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事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1131.52億元，同比+0.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.43億元，同比-4.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤51.48億元，同比-6.04%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入556.88億元,同比-0.75%，環(huán)比-3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.33億元，同比-11.23%，環(huán)比+8.20%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤26.63億元，同比-15.03%，環(huán)比+7.20%。
　　業(yè)績受凱傲效率計(jì)劃影響短期承壓，毛利率同比提升。2025年H1公司營收保持穩(wěn)健，主要得益于重卡行業(yè)溫和復(fù)蘇及公司多元化業(yè)務(wù)布局，利潤端短期承壓，主要系控股子公司德國凱傲集團(tuán)(KION)因其效率計(jì)劃于本期計(jì)提相關(guān)支出15.10億元，影響歸母凈利潤4.86億元。2025Hl公司毛利率為22.18%，同比+0.43pct，環(huán)比-0.25pct; 2025年Q2公司毛利率為22.13%,同比+0.74pct，環(huán)比-0.10pct。毛利率同比提升主要受益于高附加值產(chǎn)品占比增加及降本增效措施持續(xù)推進(jìn)。25Q2期間費(fèi)用率14.21%，同比+0.89pct，環(huán)比-1.73pct，其中25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.09%/4.83%6/3.76%6/-0.47%，同比+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，環(huán)比+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct。費(fèi)用端，受凱傲效率計(jì)劃影響，管理費(fèi)用率同比提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌收益影響,同比大幅優(yōu)化。
　　大缸徑發(fā)動機(jī)表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)動力升級與新能源突破兩大領(lǐng)域齊頭并進(jìn)。大缸徑發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)憑借技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，在數(shù)據(jù)中心、礦卡等領(lǐng)域加速國產(chǎn)替代，成為公司重要增長引擎，高端市場持續(xù)突破。2025年上半年，M系列大缸徑發(fā)動機(jī)累計(jì)銷售超5000臺，同比+41%。在AI算力需求驅(qū)動下，數(shù)據(jù)中心備用電源供不應(yīng)求，公司作為國產(chǎn)核心供應(yīng)商有望持續(xù)受益，上半年數(shù)據(jù)中心用發(fā)動機(jī)產(chǎn)品累計(jì)銷售近600臺，同比+491%。受益于以舊換新等政策，公司重卡及傳統(tǒng)動力總成業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，上半年重卡行業(yè)銷量同比+6.9%，公司整車銷量7.3萬輛，同比+14.6%。新能源業(yè)務(wù)加速放量，上半年動力電池銷量達(dá)2.3GWh，同比+91%;陜重汽新能源車銷量超1萬輛，同比+255%.。濰柴（煙臺）新能源產(chǎn)業(yè)園一期正式投產(chǎn)，首臺搭載刀片電池技術(shù)的動力電池產(chǎn)品下線，構(gòu)筑“三電”核心技術(shù)矩陣，為未來發(fā)展開拓新賽道。
　　智慧物流短期承壓長期提效，農(nóng)業(yè)裝備海外增速顯著。凱傲的重組費(fèi)用雖短期拖累公司業(yè)績，但屬于短期陣痛，其效率提升計(jì)劃預(yù)計(jì)從2026年起每年可節(jié)約1.4-1.6億歐元費(fèi)用，長期看有助于提升運(yùn)營效率。2025年上半年，凱傲集團(tuán)新增訂單62.1億歐元，同比增長22.2%，顯示下游需求正在復(fù)蘇;整體實(shí)現(xiàn)收入55億歐元，其中，叉車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.3億歐元，供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入13.7億歐元。整體實(shí)現(xiàn)凈利潤4,790萬歐元。盡管國內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)整體下滑，公司農(nóng)業(yè)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.6億元，其中出口收入11.5億元，同比+18.6%，顯示出公司全球化戰(zhàn)路的成效。同時(shí)，公司正推進(jìn)濰柴雷沃在香港分拆上市,有望進(jìn)一步釋放板塊價(jià)值。
　　高分紅疊加回購策略，彰顯發(fā)展信心和投資價(jià)值。公司在2024年報(bào)分紅比例達(dá)55%的基礎(chǔ)上，2025年中期繼續(xù)推出每10股派息3.58元的分配方案。同時(shí)，公司正在執(zhí)行5-10億元的A股回購計(jì)劃。高分紅疊加股份回購，凸顯了公司充足的現(xiàn)金流和對未來發(fā)展的信心。
　　投資建議∶預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2289.57億元、2465.18億元、2690.51億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤123.33億元、138.94億元、152.54億元，EPS分別為1.42元、1.59元、1.75元，對應(yīng)PE分別為10.70倍、9.50倍、8.65倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);智能化技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。