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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。①2024年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2156.9/114/105.3億元，同比+0.8%/+26.5%/+30.3%。②2024Q4收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為537.4/30/28.2億元，同比+0.3%/+19.5%/+15.4%，環(huán)比+8.6%/+20.2%/+26.3%。③擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.47元（含稅），不送紅股、不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　多業(yè)務(wù)并行共同驅(qū)動盈利增長，2024年業(yè)績亮眼。整車及關(guān)鍵零部件/智能物流/農(nóng)業(yè)裝備等分別實(shí)現(xiàn)營收897.8/887.3/183.5億元，同比分別-4.3%/+1.5%/+14.4%。（（1）商用車：24年重卡銷量11.8萬輛（YOY+1.5%），其中出口5.9萬輛（YOY+15.2%），出口市占率20.4%（YOY+1.8pct）；新能源重卡銷量0.7萬輛（YOY+120.8%），市占率進(jìn)一步提升。（（2）動力總成：24年銷售發(fā)動機(jī)73.4萬臺（（YOY-0.4%），其中重卡發(fā)動機(jī)27.6萬臺（市場份額達(dá)到38.7%）；發(fā)動機(jī)出口6.9萬臺（YOY+5%）；M系列大缸徑高功率密度發(fā)動機(jī)銷售8132臺，同比持平。銷售變速器85.3萬臺（（YOY+2%）。銷售車橋80萬根（（YOY+8%）。（（3）智能物流：2024年，凱傲實(shí)現(xiàn)收入115億歐元（（其中叉車收入86.1億歐元、供應(yīng)鏈解決方案收入29.4億歐元），創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.7億歐元（YOY+17.5%），調(diào)整后息稅前利潤率為8%（YOY+1.1pct），盈利大幅提升。（（4）農(nóng)業(yè)裝備：雷沃智慧農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入173.9億元（YOY+18.4%），凈利潤8.9億元（YOY+15.8%），主要產(chǎn)品市占率全面提升，市場地位保持領(lǐng)先。
　　利潤率同比提升，整體費(fèi)用率略有下行：2024年毛利率/歸母凈利率為22.4%/5.3%，同比+1.3/+1.1pct；其中24Q4毛利率/歸母凈利率為24.2%/5.6%，同比+0.5/+0.9pct，環(huán)比+2/+0.5pct；利潤率提升一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司天然氣發(fā)動機(jī)出貨量同比增長較快，提升整體盈利能力；另一方面系主要子公司陜重汽、凱傲等盈利狀況同比改善，疊加公司降本增效措施落實(shí)效果較好，多因素共同促進(jìn)公司毛利率提升。2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/4.8%/3.8%/0.1%，同比-0.5/+0.3/+0.1/-0.2pct；24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.2%/5.1%/3.9%/-0.3%，同比-0.9/+0.5/-0.6/-0.4pct。
　　以舊換新政策有望驅(qū)動重卡行業(yè)持續(xù)向上，公司多業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，疊加天然氣重卡結(jié)構(gòu)性機(jī)會，看好公司2025年業(yè)績表現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求中長期總體向好疊加以舊換新政策刺激，重卡行業(yè)進(jìn)入向上復(fù)蘇周期。同時公司多業(yè)務(wù)并行發(fā)展，在大缸徑發(fā)動機(jī)、高端液壓、農(nóng)機(jī)和智慧農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)等細(xì)分市場競爭優(yōu)勢明顯，未來增量可觀。公司亦積極布局海外業(yè)務(wù)，亦能很好對沖國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性。此外，考慮到天然氣重卡滲透率提升帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為137/149/163億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目量產(chǎn)不及預(yù)期；公司技術(shù)研發(fā)情況不及預(yù)期