>> 上海證券-濰柴動力(000338)公司深度：大缸徑大有可為，政策加持重卡景氣修復(fù)，新能源布局全力提速-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 736KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李煦陽,仇百良 |
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此報告為加密報告 |
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AIDC柴發(fā)前景廣闊，大缸徑大有可為
柴發(fā)機(jī)組發(fā)動機(jī)壁壘高，在柴發(fā)機(jī)組中成本占比較高，工藝技術(shù)門檻高、資金需求大，康明斯、MTU等國際大廠占據(jù)高端柴發(fā)市場主導(dǎo)但產(chǎn)能有限，濰柴等國產(chǎn)柴油機(jī)實現(xiàn)突破。數(shù)據(jù)中心是高端柴發(fā)中規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域，大約占40%的市場份額。AIDC基建驅(qū)動柴發(fā)需求迅速提升，但由于發(fā)動機(jī)產(chǎn)能受限，AIDC柴發(fā)供不應(yīng)求。
公司大缸徑發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，數(shù)據(jù)中心、礦卡等高端市場持續(xù)實現(xiàn)突破，2024年M系列大缸徑發(fā)動機(jī)銷量8100余臺，收入同比+20%。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品銷量近400臺，同比+148%，2025年大缸徑及數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品預(yù)計高速增長，市場份額和盈利能力都有望進(jìn)一步提升。
報廢更新政策修復(fù)重卡行業(yè)景氣度，公司發(fā)動機(jī)和整車端均受益
燃?xì)廛嚭蛧能嚰{入報廢更新補(bǔ)貼范圍，政策刺激有望帶動全年重卡銷量突破100萬輛。燃?xì)庵乜ㄕ呃贸A(yù)期，疊加油氣價差刺激，燃?xì)庵乜ㄤN量有望提升。濰柴天然氣重卡發(fā)動機(jī)2024年市場份額高達(dá)59.6%，報廢更新政策刺激下，重卡發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)有望強(qiáng)勁增長。重卡置換需求或?qū)⒂瓉砀叻?，中期銷量增長有充分保障。清潔能源滲透率持續(xù)提升，未來3-5年有望形成柴油、天然氣、新能源三分天下局面。濰柴加快推進(jìn)六大轉(zhuǎn)型，全力提速新能源，濰柴（煙臺）新能源產(chǎn)業(yè)園一期已正式投產(chǎn)，2025年新能源力爭收入翻倍增長。
年報業(yè)績亮眼，發(fā)動機(jī)利潤率顯著提升
公司2024年營收基本持平、凈利潤實現(xiàn)增長，發(fā)動機(jī)銷量和收入微降，利潤率提升4.80個百分點，分部業(yè)績同比+34.67%。公司高附加值、高毛利產(chǎn)品銷量增加拉動整體毛利提升，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)自2022年最低水平后持續(xù)提升，達(dá)到近6年來高點。
子公司中，陜重汽、凱傲凈利潤實現(xiàn)高增，重卡凈利翻倍，凱傲啟動效率提升計劃，2025年面臨一次性支出約2.4-2.6億歐元，2026年開始實現(xiàn)1.4-1.6億歐元的費用節(jié)約。
投資建議
公司發(fā)動機(jī)主業(yè)穩(wěn)健，高附加值、高毛利產(chǎn)品銷量增加，深挖降本空間，盈利能力顯著提升。展望短期，以舊換新政策有望促進(jìn)重卡銷量提升，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及大缸徑發(fā)動機(jī)加速發(fā)力，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。展望中長期，公司提出加快推進(jìn)六大轉(zhuǎn)型：全力提速新能源、加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型、做強(qiáng)做大后市場、重點加碼大缸徑、聚焦非道路市場、全力搶抓出口市場。預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤126.82/146.44/165.10億元，同比分別+11.21%/+15.47%/+12.75%。2025年6月3日收盤價對應(yīng)的PE分別為10.38X/8.99X/7.98X。重卡以舊換新、大缸徑業(yè)務(wù)快速增長等催化劑加持下，我們看好公司盈利能力持續(xù)提升，上調(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)和政治局勢存在不確定性風(fēng)險，貨運(yùn)市場不景氣、重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期風(fēng)險，油氣價差縮小、天然氣重卡銷量和滲透率不及預(yù)期風(fēng)險。
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