>> 東海證券-愛柯迪(600933)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：2025Q2業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，卓爾博股權(quán)收購進(jìn)展順利-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝建斌 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營收34.50億元，同比+6.16%，歸母凈利潤5.73億元，同比+27.42%；2025Q2實(shí)現(xiàn)營收17.84億元，同環(huán)比分別+11.01%/+7.12%，歸母凈利潤3.16億元，同環(huán)比+44.95%/22.77%。
2025H1營收保持增長，內(nèi)銷增速較快。公司2025H1營收同比增長主要得益于二季度乘用車市場(chǎng)季節(jié)性回暖下銷售規(guī)模擴(kuò)大及在手訂單釋放。分產(chǎn)品來看，2025H1公司汽車類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收32.57億元，同比+4.25%；工業(yè)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.71億元，同比-29.01%。分區(qū)域來看，2025H1公司外銷收入17.91億元，同比+1.25%，營收占比達(dá)51.92%，內(nèi)銷收入15.37億元，同比+5.60%。
2025Q2業(yè)績超預(yù)期，毛利率提升、匯兌收益增厚利潤。公司2025H1毛利率為29.25%，同比+0.58pct，其中2025Q2毛利率為29.74%，同環(huán)比分別+2.08pct/+1.01%，主要得益于新產(chǎn)能爬坡帶來規(guī)模效應(yīng)、海外客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及鋁均價(jià)微降（2025Q2滬鋁均價(jià)同環(huán)比1.62%/-1.17%）。期間費(fèi)用方面，公司2025H1期間費(fèi)用率為9.47%，同比-3.67pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-3.55pct；2025Q2期間費(fèi)用率7.69%，同比-5.30pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-4.80pct，匯兌收益增加導(dǎo)致短期期間費(fèi)用率同比下降。
海外生產(chǎn)基地有序投產(chǎn)，全球化布局防范地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、提高客戶響應(yīng)效率。馬來西亞基地再生資源生產(chǎn)已進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段，投產(chǎn)后不僅能夠保障鋁合金原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，提升自給率以抵御原材料價(jià)格波動(dòng)，還能通過本地化生產(chǎn)輻射東南亞售后市場(chǎng)，并為拓展歐美售后市場(chǎng)提供戰(zhàn)略支點(diǎn)，同時(shí)，公司已啟動(dòng)馬來西亞鋁鑄件生產(chǎn)工廠建設(shè)；墨西哥二期工廠（重點(diǎn)覆蓋新能源汽車車身部件、三電系統(tǒng)及其他汽車用鋁合金產(chǎn)品、人形機(jī)器人結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品等）已進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，公司通過引入中大型壓鑄單元和智能加工線，實(shí)現(xiàn)北美市場(chǎng)就近供應(yīng)，以降低物流成本和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)敞口，且與客戶建立屬地化技術(shù)協(xié)作機(jī)制，以持續(xù)優(yōu)化客戶需求響應(yīng)度，增強(qiáng)客戶粘性。此外，公司還計(jì)劃推進(jìn)歐洲產(chǎn)能布局。
精準(zhǔn)卡位機(jī)器人業(yè)務(wù)，卓爾博收購穩(wěn)步推進(jìn)。公司通過設(shè)立瞬動(dòng)機(jī)器人子公司、收購微特電機(jī)公司卓爾博71%股權(quán)及攻關(guān)鎂合金壓鑄技術(shù)等方式，戰(zhàn)略性切入機(jī)器人賽道，未來有望將其多品類、多型號(hào)汽車零部件精細(xì)化加工與管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)刻至機(jī)器人領(lǐng)域，拓展外骨骼機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化、人形機(jī)器人輕量化結(jié)構(gòu)件、電機(jī)、執(zhí)行器等新業(yè)務(wù)。其中，卓爾博股權(quán)收購事宜已于2025年8月25日在上交所上會(huì)通過，卓爾博承諾2025-2027年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于1.42/1.57/1.74億元，三年累計(jì)凈利潤不低于4.73億元，此次交易有利于增厚公司收入和利潤。
投資建議：根據(jù)公司毛利率及期間費(fèi)用率變動(dòng)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，不考慮卓爾博并表影響下，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.17億元、15.10億元、17.49億元（原預(yù)測(cè)值為10.22億元、12.99億元、15.41億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.24元、1.53元、1.78元（原預(yù)測(cè)值為1.04元、1.32元、1.56元），按2025年9月1日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為16X、13X、11X?？紤]到公司主業(yè)在手訂單確定性高，歐洲新能源車銷量高增驅(qū)動(dòng)海外需求，主業(yè)成長動(dòng)能強(qiáng)勁，且大件工廠產(chǎn)能利用率提升有助優(yōu)化利潤水平；公司通過“內(nèi)生+外延”策略精準(zhǔn)卡位機(jī)器人賽道，打造第二成長曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購落地不及預(yù)期、匯率及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游客戶降價(jià)壓力傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)等。
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