>> 華泰證券-軍信股份(301109)出海擴張+并購整合，打造第二曲線-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大?。?/td>
| 492KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
軍信股份發(fā)布公告：軍信股份的孫公司軍信環(huán)保（阿拉木圖）有限公司近日與哈薩克斯坦共和國生態(tài)與自然資源部簽署了投資協(xié)議，雙方就哈薩克斯坦共和國阿拉木圖市固廢科技處置發(fā)電項目的投資事宜達成了合作。公司積極拓展業(yè)務(wù)范圍，收購仁和后產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)加強，簽約多個海外垃圾焚燒發(fā)電項目，積極推進綠色算力中心建設(shè)，業(yè)績有望持續(xù)增長。同時，公司上市以來維持高分紅、重視股東回報，或?qū)⒂瓉韮r值重估，維持“買入”評級。
累計簽約4個海外項目，有望打造第二成長曲線
阿拉木圖項目協(xié)議有效期25年，投資金額為不少于1,450億堅戈（折合不少于2.8億美元），生活垃圾處理規(guī)模為不少于2,000噸/日，發(fā)電機組裝機容量為60兆瓦。當(dāng)?shù)貦C構(gòu)供應(yīng)不低于1,600噸/日的生活固廢，確定電價為每千瓦時55堅戈（以堅戈結(jié)算），并根據(jù)哈薩克斯坦共和國現(xiàn)行法律指數(shù)化，由可再生能源支持結(jié)算金融中心支付，生活垃圾處理服務(wù)費為每噸7,000堅戈，由相應(yīng)地方執(zhí)行機構(gòu)保障支付。企業(yè)所得稅、土地稅減免不超過10年，財產(chǎn)稅減免不超過8年。軍信于2024年簽約吉爾吉斯共和國比什凱克垃圾處置項目，2025年3月、5月、8月分別簽訂吉爾吉斯奧什、吉爾吉斯伊塞克湖州、哈薩克阿拉木圖項目，有望打造第二成長曲線。
并表仁和環(huán)境、業(yè)務(wù)量增長，H1利潤同比增長49%
2025年H1軍信股份實現(xiàn)營收14.78億元（yoy+33.07%），歸母凈利4.00億元（yoy+49.23%），扣非凈利3.86億元（yoy+59.42%）。其中Q2實現(xiàn)營收7.11億元（yoy+15.91%，qoq-7.37%），歸母凈利2.27億元（yoy+57.68%，qoq+31.49%）。業(yè)績同比增長得益于：1）收購仁和環(huán)境后營收規(guī)模增加；2）瀏陽、平江項目投運；3）業(yè)務(wù)量增長，其中垃圾處理量、上網(wǎng)電量同比增長10.7%、26.21%。我們預(yù)計下半年公司業(yè)務(wù)量將保持增長態(tài)勢，驅(qū)動業(yè)績成長。
經(jīng)營現(xiàn)金流同比高增，啟動H股上市助力海外業(yè)務(wù)布局
上半年公司應(yīng)收賬款19.24億元（2024年末18.03億元）。經(jīng)營現(xiàn)金流7.24億元（yoy+59.81%），主要原因是并購仁和環(huán)境、業(yè)務(wù)量增長；資本開支3.01億元（yoy+4.45%），相對平穩(wěn)。2025年4月公司發(fā)布長期分紅回報規(guī)劃，每年現(xiàn)金分紅比例不低于50%。5月公司啟動H股上市，我們認(rèn)為境外上市有利于增強公司的境外融資能力，加快公司國際化戰(zhàn)略的實施及海外業(yè)務(wù)布局。
上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價至19.21元
考慮并購仁和環(huán)境后產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)釋放，上調(diào)仁和環(huán)境毛利率預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤7.85/8.36/8.78億元，上調(diào)幅度均為7%?？杀裙?025年預(yù)期PE均值為14.9倍，考慮公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，噸上網(wǎng)電量行業(yè)領(lǐng)先，2022-2024年分紅比例均高于70%，通過并購整合、出海擴張、布局算力中心打開成長空間，給予公司2025年19.4倍PE，目標(biāo)價19.21元（按當(dāng)前股本折算前值17.55元，基于2025年18.9倍PE）。
風(fēng)險提示：海外項目進度和盈利能力存在不確定性，仁和環(huán)境協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期，電價補貼下降或取消，回款低于預(yù)期。
|
|
