>> 國盛證券-投資策略：A股2025年中報全景分析-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 4473KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：A股2025年中報全景分析
1.1業(yè)績增長：A股盈利邊際回落，營收筑底小幅抬升
?。?）業(yè)績增長：A股盈利增速邊際回落，仍保持小幅正增長
——全A/全A非金融25Q2累計業(yè)績增速較25Q1邊際回落，仍保持小幅正增長。全A/全A非金融25Q2歸母凈利潤累計同比分別為2.64%/1.29%，環(huán)比上季度分別變動-0.94/-2.98pct。
——上市板看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速占優(yōu)，科創(chuàng)板環(huán)比修復明顯；各寬基指數(shù)業(yè)績增速均小幅回落，大中盤韌性相對較強；行業(yè)風格看，科技TMT、中游制造、必需消費業(yè)績增速占優(yōu)，中游制造、金融穩(wěn)定增速改善。
?。?）營收增長：A股營收增速筑底小幅抬升，已連續(xù)三個季度修復
——全A/全A非金融營收增速筑底小幅抬升，已連續(xù)三個季度修復。全A/全A非金融25Q2營業(yè)收入累計同比分別為0.18%/-0.18%，環(huán)比上季度分別變動0.37/0.07pct。
?。?）業(yè)績拆解：凈利率同比增速回落拖累全A非金融增速下行
——2025年上半年，全A非金融歸母凈利潤累計同比增長1.29%，分項看營收累計同比負增0.18%、凈利率累計同比正增1.47%。絕對視角看，A股25Q2業(yè)績保持正增長的主要驅動為凈利率同比增長；環(huán)比視角看，凈利率同比增速回落是全A非金融增速下行的主因。
——利潤表拆解看，毛利率邊際走弱，匯兌損失轉為匯兌收益驅動財務費用邊際縮減，投資凈收益同比改善。
?。?）行業(yè)比較：哪些行業(yè)業(yè)績高增且邊際改善？
——25Q2累計業(yè)績高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)僅有電子。
——25Q2累計營收高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括電子、國防軍工、汽車、非銀金融。
1.2杜邦分析：財務杠桿正向驅動，盈利能力、營運能力拖累
——全A/全A非金融ROE均小幅回落，全A/全A非金融25Q2 ROE（TTM）分別為7.60%/6.56%，環(huán)比增速分別為-0.98%/-0.52%。
——杜邦拆解來看，財務杠桿對全A非金融ROE有正向驅動，但盈利能力、營運能力均造成拖累，全A非金融25Q2凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)環(huán)比增速分別為-0.42%、-1.55%、1.47%。
1.3供需格局：庫存周期底部企穩(wěn)，產(chǎn)能利用低位、擴張指標改善
?。?）庫存周期：全A非金融庫存周期呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢
——當前全A非金融庫存周期呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢，需求方面看營業(yè)收入增速筑底小幅抬升，庫存方面看存貨同比增速略有改善，庫銷比小幅回落，產(chǎn)能方面看固定資產(chǎn)周轉率延續(xù)下行趨勢。
?。?）產(chǎn)能擴張：整體指標底部回升，資本開支、固定資產(chǎn)增速改善
——當前全A非金融產(chǎn)能擴張指標底部回升，具體看，產(chǎn)能擴張第一步的資本開支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定資產(chǎn)同比則小幅提升。
?。?）行業(yè)比較：“供給出清”、“景氣旺盛”與“強勢擴產(chǎn)”定位
——““供給出清”行業(yè)：庫存與產(chǎn)能均處于較為明顯的出清狀態(tài)，在需求改善時有望取得較強的盈利彈性，25Q2具備上述特征的行業(yè)主要包括通信。
——““景氣旺盛”行業(yè)：當下需求旺盛，同時產(chǎn)能利用情況較好反映生產(chǎn)緊湊，25Q2具備上述特征的行業(yè)主要包括電子、有色金屬、通信。
——““強勢擴產(chǎn)”行業(yè)：在行業(yè)“景氣旺盛”的基礎上，如果其產(chǎn)能擴張也處于較高水平，未來有望通過提高產(chǎn)量推動利潤擴張，但從25Q2結論看暫時沒有符合上述特征的行業(yè)。
1.4現(xiàn)金流量：整體修復，經(jīng)營改善、投資回落、融資回升
——全A非金融25Q2現(xiàn)金凈流量比例-0.04%，邊際修復且幅度不小。
——全A非金融25Q2經(jīng)營現(xiàn)金流比例10.57%，延續(xù)上行，反映A股上市公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉。
——全A非金融25Q2投資現(xiàn)金流比例8.48%，小幅回落，與上文資本開支同比負增長的結論保持一致。
——全A非金融25Q2籌資現(xiàn)金流比例-2.19%，繼續(xù)為負但邊際回升，反映上市公司融資意愿可能正走出低迷。
二、本周市場表現(xiàn)與政策事件（本周指8月29日當周）
2.1 A股復盤：市場迎來本輪漲勢中首次大幅回踩，成交出現(xiàn)縮量
本周A股市場高位震蕩，周三沖高回落、放量調整，市場迎來本輪上漲趨勢中第一次幅度較大的回踩，周四、周五逐漸收回跌幅，但成交出現(xiàn)縮量，滬指則保持在3800點位上方，9月3日閱兵時點逐漸臨近，預期市場出現(xiàn)轉變的資金有提前止盈的動機?？萍脊扇匀皇球寗又笖?shù)上漲的重要動力，本周創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50領漲指數(shù)，科技TMT板塊漲幅4.94%，明顯強于其他風格。當前A股ERP為2.68%，周內變動-11.39bp，反映市場風險偏好邊際提升。
本周A股指數(shù)多數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50表現(xiàn)居前。風格層面，科技TMT和中游制造、中盤、中市盈率和績優(yōu)股占優(yōu)。
申萬行業(yè)漲跌參半，通信、有色金屬和電子漲幅居前，周度漲跌幅分別為12.38%、7.16%和6.28%。通信、電子行業(yè)的領漲的背后仍然是AI產(chǎn)業(yè)景氣的驅動，國務院發(fā)布深入實施“人工智能+”行動意見從政策層面催化，本周寒武紀-U股價超越貴州茅臺，成為新“股王”；有色
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