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業(yè)績一覽
　　1）25H1收入98.01億（同比+10.02%，下同），歸母凈利潤10.21億（+13.89%），扣非歸母凈利潤9億（+15.26%）。
　　2）25Q2單季度收入48.87億（+7.22%），歸母凈利潤5.01億（+5.37%），扣非歸母凈利潤4.41億（+8.88%），表現(xiàn)好于市場預(yù)期。
　　公司以“鞏固和擴(kuò)大邊界內(nèi)市占率且力爭成為各邊界內(nèi)市占率第一”為核心目標(biāo)，收入逆勢增長；同時(shí)組織上簡政放權(quán)，職能人員占比進(jìn)一步降低，上半年人均營收、利潤均顯著提升。
　　擬投資11億建設(shè)印尼基地，關(guān)稅影響進(jìn)一步減弱
　　9月1日公司發(fā)布公告，顧家家居印尼自建基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資11.24億元，其中土地及建筑工程費(fèi)用預(yù)計(jì)9.56億，計(jì)劃于25Q3啟動、建設(shè)周期為4年，全部建成后3年內(nèi)達(dá)綱，達(dá)綱時(shí)年收入約25.2億元。印尼對美關(guān)稅19%，且與公司已有的越南、墨西哥、美國基地行成互補(bǔ)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，有利于海外客戶份額提升。
　　內(nèi)貿(mào)堅(jiān)定零售轉(zhuǎn)型，外貿(mào)關(guān)稅影響有限
　　1）內(nèi)貿(mào)：25H1收入52.25億（+10.65%），毛利率39.59%（+1.93pct）。公司自24Q4推行新一輪組織變革，各品類專業(yè)化程度提升，管理顆粒度細(xì)化，內(nèi)貿(mào)表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行。毛利率提高主要系上半年合計(jì)推進(jìn)104項(xiàng)效本費(fèi)指標(biāo)，其中材料降本、工費(fèi)降本、技術(shù)降本及倉儲物流降本貢獻(xiàn)較多；此外我們認(rèn)為國補(bǔ)對于消費(fèi)升級、促銷投入減少亦有幫助。整家渠道定制品類增長超過60%、整家融合大店累計(jì)達(dá)到377家、坪效提升10%。
　　2）外貿(mào)：25H1收入42.58億（+9.55%），毛利率26.36%（+0.42pct）。雖然Q2開始公司受到關(guān)稅影響、需分?jǐn)偛糠钟绊?，但?guī)模仍保持增長；同時(shí)海外OBM業(yè)務(wù)在東南亞市場初見成效（25H1凈開KUKAHOM品牌門店15家，累計(jì)達(dá)到43家），跨境電商也保持增長。
　　產(chǎn)品拆分：功能高增、床類重返增長
　　沙發(fā)56.67億（+14.68%），其中功能沙發(fā)增長尤為突出、25H1功能品類零售增長50%+；床類16.93億（+10.37%），扭轉(zhuǎn)了24年下滑的頹勢，彰顯改革成效，其中顧家“1號墊系列”零售增長50%+；配套產(chǎn)品11.63億（-8.22%），預(yù)計(jì)與消費(fèi)者分散采購趨勢有關(guān)；定制家具5.53億（+12.55%）、潛力仍然較大；信息技術(shù)服務(wù)3.73億（+15.09%）、與內(nèi)貿(mào)同步增長。
　　零售運(yùn)營能力持續(xù)增強(qiáng)
　　1）內(nèi)貿(mào)零售轉(zhuǎn)型取得階段性成效，并開始向深水區(qū)突破，上半年經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)率提升40%+、店銷增長15%+，新渠道面積凈增8萬平米，老店煥新重裝門店面積較去年同期增長30%+。
　　2）在組織上簡政放權(quán)，上半年非生產(chǎn)類人員累積人均營收同比提升30%、人均利潤同比提升30%+；生產(chǎn)端KBS成效顯著，UPPH（單位人時(shí)產(chǎn)能）平均同比提升20%+。
　　3）倉配服基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)鋪設(shè)，全國建倉突破100家，覆蓋零售額占比達(dá)到65%，現(xiàn)貨快交覆蓋零售額占比達(dá)到53%。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　25Q2毛利率同比+0.42pct，銷售費(fèi)用率同比+1.38pct，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比0.64pct，經(jīng)營現(xiàn)金流10.86億（同比+36.35%）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　顧家家居內(nèi)銷在組織調(diào)整成效顯現(xiàn)與國補(bǔ)的雙重拉動下領(lǐng)跑行業(yè)，外貿(mào)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、影響有限，同時(shí)積極推動降本控費(fèi)、利潤率優(yōu)異，持續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)25/26/27年實(shí)現(xiàn)收入200.20/216.69/235.77億，同比+8.34%/+8.24%/+8.80%，歸母凈利潤19.10/20.40/22.10億，同比+34.84%/+6.81%/+8.33%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為12.35/11.57/10.68 X，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)價(jià)格競爭加劇，關(guān)稅影響超預(yù)期