>> 開源證券-黑芝麻智能(02533.HK)港股公司信息更新報告：2025H1虧損收窄，出海&機器人領(lǐng)域帶來高成長性-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
張可 |
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輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案銷量增長，經(jīng)調(diào)整虧損收窄
得益于乘用車領(lǐng)域吉利銀河E8、星耀8等多款車型量產(chǎn)出貨、商用車領(lǐng)域市場滲透率提高、客戶數(shù)量增多，公司輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案銷量增長，受收入確認進度影響，我們下調(diào)2025年收入并上調(diào)2026-2027年收入至7.65/12.93/20.27億元（前值：7.92/12.53/19.42億元），考慮到公司為開拓下游應用場景加大硬件、人力投入，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤至-14.21/-11.55/-8.30億元（前值：-11.95/-8.62/-4.53億元），當前股價對應2025-2027年P(guān)S為14.0/8.3/5.3倍，公司拓展下游應用領(lǐng)域進展順利，未來成長性高，維持“增持”評級。
2025H1經(jīng)調(diào)整凈利潤不及預期，出海&機器人領(lǐng)域帶來充足增長動力
2025H1公司實現(xiàn)收入2.52億元，YoY+40.4%，低于彭博一致預期（4.20億元），輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案實現(xiàn)收入2.37億元，YoY+41.6%，主要系輔助駕駛芯片及解決方案銷量隨量產(chǎn)車型增多而提升、公司在商用車領(lǐng)域的輔助駕駛解決方案市場滲透率提高等；智能影像解決方案實現(xiàn)收入1.61億元，YoY+25.1%，穩(wěn)健增長。2025H1公司各芯片條線在不同下游應用領(lǐng)域均有突破：（1）A1000系列芯片：2025H1公司在乘用車領(lǐng)域定點方面取得了較大進展，除國內(nèi)新增定點外，新增了面向海外市場的多家客戶的多款定點車型，基于A1000方案的車型已經(jīng)在海外銷售；（2）C1200系列芯片：公司在智能車領(lǐng)域正在開發(fā)基于C1200的海外車型，有望推進量產(chǎn)，公司在機器人領(lǐng)域正開發(fā)基于C1200系列芯片的機器人小腦方案，實現(xiàn)機器人的運動控制等功能，公司已于頭部足式機器人領(lǐng)域企業(yè)達成戰(zhàn)略合作；（3）A2000系列芯片：公司在智能車領(lǐng)域，基于A2000的VLA方案有望推出，公司在機器人領(lǐng)域正開發(fā)基于A2000系列芯片的機器人大腦方案，實現(xiàn)機器人的感知、計算等功能。我們看好出海&機器人領(lǐng)域帶來的增長動力，公司目前已有海外定點，且已有三款車型實現(xiàn)出海，有望于2026年實現(xiàn)放量；公司在機器人領(lǐng)域已部署了智能化割草機、輪式機器人、無人小車等下游應用，其中無人小車產(chǎn)品已實現(xiàn)部署和應用，提供未來充足增長力。
風險提示：消費復蘇不及預期、競爭加劇、監(jiān)管變動、新業(yè)務拓展不及預期。
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