>> 申萬宏源-豫園股份(600655)黃金珠寶業(yè)務(wù)修復(fù)，文化出海提速-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 531KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙令伊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年半年度報告，業(yè)績符合預(yù)期。據(jù)公司公告，1）2025年Q2公司實現(xiàn)營收103.30億元，同比-0.20%，歸母凈利潤1098.65萬元，同比-98.86%，扣非歸母凈利潤-2.66億元，同比+49.06%。2）25H1公司實現(xiàn)營收191.12億元，同比-30.68%，主因消費行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及消費需求增長平緩，金價震蕩影響，部分核心業(yè)務(wù)收入及盈利水平下滑。歸母凈利潤6281.38萬元，同比-94.50%，主因公司處置非核心資產(chǎn)項目產(chǎn)生的投資收益較去年同期減少，扣非歸母凈利潤-4.5億元，同比-0.66%。
Q2黃金珠寶業(yè)務(wù)增速回暖，加大力度研發(fā)IP及一口價系列，改善產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)。據(jù)中國黃金協(xié)會，25H1/Q2全國黃金首飾消費量為200噸/65噸，同比減少26%/24%。據(jù)公司公告，2025年Q2公司珠寶時尚板塊營業(yè)收入76.13億元，同比增加2.07%，增速環(huán)比回升62.3pct。據(jù)公司公告，2025年6月，旗下子公司老廟攜手國創(chuàng)動畫IP《天官賜?！分?lián)名金運禮盒在天貓首發(fā)當(dāng)天銷售破百萬，位居IP聯(lián)名黃金品類TOP1，煥發(fā)品牌新活力。一串好運系列上市實現(xiàn)營收超1.5億元，老廟品牌計件產(chǎn)品銷售額同比增長66%。IP系列或一口價等高毛利產(chǎn)品占比逐步提升拉動下，25H1毛利率同比回升0.43pct達7.34%，業(yè)務(wù)模式調(diào)整的結(jié)構(gòu)性趨勢初顯。公司優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，據(jù)公司公告，25Q2老廟”、“亞一”連鎖網(wǎng)點較25Q1環(huán)比減少158家達4249家，其中加盟店較25Q1環(huán)比減少159家達3999家。
優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升運營韌性。業(yè)務(wù)方面，公司旗下餐飲/食百及工藝品/醫(yī)藥健康及其他/化妝品/時尚表業(yè)/酒業(yè)實現(xiàn)營收4.66/5.11/2.36/1.13/3.08/0.17億元，同比-27.77%/-16.69%/-1.06%/-22.42%/-16.39%/-12.36%，毛利率同比-0.74pct/+6.94pct/+9.15pct/-2.53pct/+1.49pct/+3.65pct。由于公司餐飲連鎖業(yè)務(wù)受消費行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的消費增長乏力，餐飲管理與服務(wù)營業(yè)收入、營業(yè)成本較上年同期有所減少。25Q2公司毛利率達14.23%，同比增加1.65pct。期間費用率為14.55%，同比-1.69pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.43/-0.59/-1.32pct至5.77%/4.98%/3.65%。
文化出海戰(zhàn)略布局亮點突出，珠寶、表業(yè)、文化飲食陸續(xù)落地。25H1公司實現(xiàn)海外營收5.22億元，珠寶、表業(yè)加速免稅渠道及東南亞市場布局，25H1實現(xiàn)營收1.5億元。25年4月，首家松鶴樓面館落地英國倫敦，融合傳統(tǒng)中式美食與本土運營，優(yōu)化產(chǎn)品，打造文化餐飲全球化關(guān)鍵一步。6月28日“豫園燈會”成功于泰國舉辦，并且引入老廟黃金、南翔饅頭店、海鷗表、上海表等豫園各大產(chǎn)業(yè)生態(tài)品牌，有望成為公司長期增長新引擎。
維持“買入”評級。公司聚焦核心業(yè)務(wù)，持續(xù)深化落地“東方生活美學(xué)”置頂戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)揮多品牌矩陣、產(chǎn)業(yè)集群的核心競爭優(yōu)勢，打造大豫園生態(tài)，發(fā)力文化出海，有望迎來消費生態(tài)升級?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)影響，庫存項目動態(tài)去化及公司其他消費板塊處于調(diào)整修復(fù)期，營業(yè)穩(wěn)步增長，而人工費用等支出相對剛性，同時隨著加大文化出海戰(zhàn)略布局，面臨宣傳推廣、服務(wù)支出增長，我們上調(diào)銷售費用率及管理費用率預(yù)測，綜上我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測為4.61/12.80/15.60億元（前值為14.97/19.21/22.22億元），對應(yīng)PE 53/19/16倍。考慮到公司目前受項目結(jié)構(gòu)性變動利潤影響較大，存量資產(chǎn)充足，25年P(guān)B僅0.67，我們采用PB估值法，參考可比公司老鳳祥、菜百股份，給予豫園股份0.8xPB估值，對應(yīng)上行空間25%，維持買入評級。
風(fēng)險提示：黃金價格波動，消費復(fù)蘇不及預(yù)期，內(nèi)部多業(yè)務(wù)協(xié)同管理難度增大。
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