>> 廣發(fā)證券-建筑裝飾行業(yè)：臺灣潔凈室工程服務(wù)行業(yè)專題，深耕島內(nèi)及大陸，隨船出海、發(fā)力東南亞及美國市場-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 1728KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
尉凱旋,耿鵬智,喬鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
半導體資本開支景氣潔凈室需求旺盛，重視東南亞及美國市場擴張。臺灣半導體CAPEX旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移，以圣暉為例，分地域看，2024年，公司中國臺灣/東南亞收入分別達139.7/40.6億新臺幣，18-24年CAGR分別達15.6%/34.7%。制造業(yè)回流政策引導北美或成下一步增長點。根據(jù)漢唐法說會，2020年，美國漢唐集成公司成立，2025年，AI持續(xù)驅(qū)動半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，先進制程與先進封裝需求提升，北美地區(qū)重要專案二期工程啟動，未來預(yù)期AI服務(wù)器推進DRAM與HBM市場景氣，北美記憶體大廠建廠計劃與擴廠計劃將擴及后端制程。根據(jù)我們梳理，臺積電在美國/日本/中國臺灣建廠投資或達1536億美元；美光科技規(guī)劃美國1500億美元CAPEX，假設(shè)潔凈室價值量占比10-15%，則對應(yīng)潔凈室市場達153.6-230.4/150-225億美元。
企業(yè)梳理：加速布局高科技產(chǎn)業(yè)，深耕本土、跟隨重要業(yè)主出海。漢唐：深度服務(wù)臺積電等重點客戶，跟隨其擴產(chǎn)節(jié)奏出海。25H1，中國臺灣/大陸/美國/日本營收占比分別80%/6%/12%/2%；20-24年，營收/歸母凈利潤CAGR+7.25%/+11.2%。亞翔工程：堅持立足臺灣、深耕大陸、服務(wù)亞洲戰(zhàn)略。25H1，在臺灣/中國大陸（包括香港）/其他國家和地區(qū)營收占比為45.9%/10.6%/43.5%。2020-2024年，亞翔工程營收/歸母凈利潤CAGR+47.1%/+127%。圣暉：設(shè)立分支結(jié)構(gòu)持續(xù)擴張東南亞業(yè)務(wù)。在越南、泰國等地設(shè)置分支機構(gòu)，東南亞營收占比由2018年的5%持續(xù)提升至25H1的18%。20-24年，圣暉營收/歸母凈利潤CAGR+21.3%/+29.4%。
復盤三家企業(yè)過去十年股價變化，整體受半導體投資周期拉動業(yè)績及股價上漲。2025年以來，漢唐、圣暉、亞翔工程分別上漲165%/140%/57%，我們梳理三家公司過去10年股價變動原因：①圣暉：17年股價大幅上漲，凈利潤同比+93%；22年9月股價大跌系公司現(xiàn)金增資發(fā)行新股；24年凈利潤同比+42%系核心客戶資本開支增加。②亞翔工程：16年股價上漲，凈利潤同比+221%系臺積電等客戶產(chǎn)能建設(shè)及擴產(chǎn)；22-24年股價上漲，凈利潤同比+211%/189%/50%系臺積電、美光等公司加快項目建設(shè)。漢唐：15-16年股價上漲系臺積電等主要客戶進行新的產(chǎn)能建設(shè)和擴產(chǎn)，凈利潤同比+67%/25%。18-20年，受益于半導體行業(yè)資本周期，公司業(yè)績同比分+88%/31%/43%，股價攀升；受益大客戶資本開支周期，22-24年股價大幅上漲，凈利潤同比+44%/16%/33%。
投資建議：國內(nèi)流動性寬松或拉動潔凈室需求利潤好轉(zhuǎn)，重視國內(nèi)潔凈室企業(yè)隨母公司出海機會，關(guān)注具備相關(guān)經(jīng)驗臺灣股票亞翔工程及圣暉對應(yīng)A股標的亞翔集成、圣暉集成，及發(fā)力海外，國內(nèi)經(jīng)營或改善的柏誠股份、太極實業(yè)、華康潔凈。
風險提示：經(jīng)濟周期波動風險、行業(yè)競爭加劇風險、海外訂單開拓及執(zhí)行不及預(yù)期
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