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融資渠道穩(wěn)健&債務(wù)成本下降，集團(tuán)信用評級穩(wěn)定
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收873億元/yoy-10.8%，歸母凈利潤6.6億元/yoy-8.2%。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營利潤達(dá)31.5億元/yoy-9.3%，主要系快樂板塊豫園股份收入利潤下滑影響。2025H1集團(tuán)層面資產(chǎn)退出和子公司分紅實(shí)現(xiàn)回流超80億元，平均債務(wù)成本降至5.3%，同比下降50bps。融資渠道暢通，拓寬境內(nèi)外銀行融資，擴(kuò)容2028年到期的美元債至5億美金，并完成2025年10月到期境外美元債的要約和提前贖回。2025年5月標(biāo)普評級維持復(fù)星集團(tuán)BB-的穩(wěn)定評級。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為12.3／16.3／19億元，yoy扭虧/+32.4%/+17%，EPS為0.2/0.2/0.2元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為32.1/24.3/20.7倍，公司繼續(xù)瘦身健體，聚焦資源于潛力板塊，全球化運(yùn)營持續(xù)深化，維持“買入”評級。
　　豫園股份業(yè)績承壓影響快樂板塊業(yè)績，海外增速好于國內(nèi)
　　分業(yè)務(wù)：2025H1健康/快樂/富足/智造板塊實(shí)現(xiàn)營收225.7/337.2/278.3/40.2億元，yoy-3.0%/-21.9%/+3.3%/-24.6%，歸母凈利潤為7.6/-4.3/2.4/1.4億元，yoy+48.3%/-364.5%/+807.1%/+205.5%。子公司：2025H1復(fù)星醫(yī)藥/豫園股份/復(fù)星旅文/復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)收入194.2/191.1/95.3/155.5億元，yoy-4.7%/-30.7%/+1.3%/+3%，四大核心子公司合計(jì)營收占比73%。受黃金珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化影響，豫園股份業(yè)績承壓。分地區(qū)：2025H1境內(nèi)/海外收入406/467億元，yoy-21.9%/+1.7%，占比47%/53%。
　　科技創(chuàng)新引領(lǐng)成長，輕資產(chǎn)運(yùn)營賦能保險(xiǎn)互惠共贏
　　科技創(chuàng)新賦能醫(yī)藥板塊，2025H1科創(chuàng)投入36億元，復(fù)星醫(yī)藥創(chuàng)新藥收入增長14%，數(shù)字化和AI賦能文旅體驗(yàn)，2025H1豫園商城核心區(qū)域（一期）GMV 26億元、同比上升55%，AI大模型賦能保險(xiǎn)理賠。生態(tài)協(xié)同效應(yīng)穩(wěn)步釋放，復(fù)星健康“港澳藥械通”新增落地15項(xiàng)藥械，“康養(yǎng)+保險(xiǎn)”模式持續(xù)深化，復(fù)星聯(lián)合健康險(xiǎn)與復(fù)星保德信人壽康養(yǎng)社區(qū)保單對應(yīng)保費(fèi)分別達(dá)16.3億元和39億元。集團(tuán)旗下基金管理規(guī)模超2500億元，覆蓋PE、不動產(chǎn)等多類別資產(chǎn)，為生態(tài)企業(yè)價(jià)值重估和退出提供通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、全球戰(zhàn)略和投后整合風(fēng)險(xiǎn)、資本市場波動風(fēng)險(xiǎn)。