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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2025年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）
　　公司擬向不超過4700人授予權益激勵，包括股票期權激勵和限制性股票激勵，擬授予權益總計4.7億股，約占公司股本總額的4%。首次授予4.23億股（其余為預留），約占公司股本總額的3.6%、本激勵計劃擬授予權益總數(shù)的90%。
　　1）股票期權激勵計劃：擬授予1.55億份股票期權，約占公司股本總額的1.3%。首次授予1.39億份（其余為預留），約占公司股本總額的1.2%、本激勵計劃擬授予期權總數(shù)的89.9%。股票期權自授予之日起滿24個月后可開始行權。
　　2）限制性股票激勵計劃：擬授予3.15億股限制性股票，約占公司股本總額的2.7%。首次授予2.84億股（其余為預留），約占公司股本總額的2.4%、本激勵計劃擬授予限制性股票總數(shù)的90.1%。限制性股票自授予之日起滿24個月后解除限售。
　　2025半年度業(yè)績穩(wěn)健，“四個結構”調(diào)整助力高質(zhì)量發(fā)展
　　1）2025上半年實現(xiàn)營收548億元，同比增長8%；實現(xiàn)歸母凈利潤43.6億元，同比增長17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤44.7億元，同比增長36%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額37.3億元，同比增長108%。
　　2）“四個結構”調(diào)整取得新進展：①市場結構：國際化收入同比增長17%至255億元，占比同比提升2.5pct至46.6%；②業(yè)務結構：后市場收入同比增長33%、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)同比增長12%；③產(chǎn)品結構：新能源產(chǎn)品收入同比增長9%、高端產(chǎn)品收入同比增長41%；④客戶結構：國內(nèi)營銷優(yōu)質(zhì)客戶銷售收入同比增長6%、跟蹤重大商機項目同比提升34%。必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亞FMG等海外礦機大客戶持續(xù)深化合作。
　　核心邏輯：工程機械行業(yè)筑底向上，公司混改效益凸顯、礦機版圖日益完備
　　 1）工程機械行業(yè)筑底向上：1-7月，挖機內(nèi)銷同比增長22%，出口同比增長13%。雅下水電站、新藏鐵路等大型基建項目有望拉動工程機械內(nèi)需，公司有望受益。
　　2）混改效益凸顯，經(jīng)營質(zhì)量提升：截至2025年6月末，公司融資回購義務余額為473億元，較2024年末壓降約17%；25H1公司毛利率為22%、同比提升0.7pct，加權平均ROE為7.2%、同比提升0.7pct，歸母凈利率為8.0%、同比提升0.5pct。
　　3）礦機版圖日益完備：與必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亞FMG等海外礦機大客戶持續(xù)深化合作；連續(xù)六年上榜全球露天礦山挖運設備制造商五強（2024年第四名），劍指全球前三。
　　盈利預測與估值
　　預計公司2025-2027年收入為1040、1269、1527億元，同比增長13%、22%、20%；歸母凈利潤為73、95、115億元，同比增長22%、29%、22%，24-27年復合增速為24%，對應25-27年PE為16、12、10倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1)基建、地產(chǎn)、礦業(yè)投資不及預期；2)出口不及預期；3)應收賬款等風險敞口。