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事件：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3713億元，同比+23.3%，歸母凈利潤(rùn)155億元，同比+13.8%；2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2009億元，同比+14%，環(huán)比+17.9%，歸母凈利潤(rùn)63.6億元，同比-30%，環(huán)比-31%。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響2025Q2毛利率。銷(xiāo)量端，公司2025Q2受益于漢L、唐L、海獅07、海豹06EV、方程豹鈦3等重磅新車(chē)上市，銷(xiāo)量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售整車(chē)114.5萬(wàn)輛，同比+16%，環(huán)比+14%。對(duì)應(yīng)單車(chē)凈利潤(rùn)0.56萬(wàn)元，同比-40%，環(huán)比-39%，預(yù)計(jì)主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響所致。公司2025Q2單季度毛利率16.27%，環(huán)比-3.8 PCT，期間費(fèi)用率合計(jì)12.8%，環(huán)比-0.9PCT，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/2.7%/7.7%/0.7%，環(huán)比-0.5/-0.2/-0.7/+0.5 PCT。
　　出口規(guī)模再上臺(tái)階，未來(lái)有望貢獻(xiàn)公司重要增量。截止2025H1，公司出口46.4萬(wàn)輛，目前已遍布全球6大洲、110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并進(jìn)入英國(guó)、巴西、新加坡等地銷(xiāo)量排行前列。產(chǎn)能方面，2025年4月，公司柬埔寨乘用車(chē)工廠奠基，5月設(shè)立匈牙利歐洲總部，并且目前出口滾裝船累計(jì)投放運(yùn)營(yíng)數(shù)量已達(dá)六艘。
　　技術(shù)快速迭代，公司有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。1）智能化領(lǐng)域，公司2025年2月構(gòu)建起“天神之眼”技術(shù)矩陣，推動(dòng)智駕技術(shù)平權(quán)，將高階智駕帶入10萬(wàn)級(jí)以?xún)?nèi)車(chē)型。截止2025年底，公司智駕車(chē)型累銷(xiāo)超71萬(wàn)輛，每天智駕數(shù)據(jù)生成超4,400萬(wàn)公里。2）純電技術(shù)，公司2025年3月發(fā)布超級(jí)e平臺(tái)，核心三電全維升級(jí)，推出10C充電倍率閃充電池、全球首款量產(chǎn)3萬(wàn)轉(zhuǎn)電機(jī)和全新一代車(chē)規(guī)級(jí)碳化硅功率芯片。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司銷(xiāo)量仍保持強(qiáng)勢(shì)，短期盈利能力受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，后續(xù)有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)454/561/668億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/15倍，維持買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行致使行業(yè)需求不振，海外工廠不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新車(chē)型需求不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。