>> 申萬宏源-光大銀行(601818)業(yè)績穩(wěn)健，高股息優(yōu)勢突出，維持“買入”評級-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：光大銀行披露2025年中報，1H25實(shí)現(xiàn)營收659.2億元，同比下降5.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤246.2億元，同比增長0.6%。2Q25不良率季度環(huán)比持平于1.25%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2pct至172%。
業(yè)績穩(wěn)健增長，這也是高股息邏輯延續(xù)的有力支撐：1H25營收同比下降5.6%（1Q25：-4.1%），歸母凈利潤同比增長0.6%（1Q25：0.3%）。拆分來看，①投資非息高基數(shù)拖累，非息收入增速轉(zhuǎn)負(fù)。1H25非息收入同比下降5.6%（1Q25為正增長2.5%），投資相關(guān)非息增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，1H25同比下降10.0%（1Q25：+1.5%），負(fù)貢獻(xiàn)1.6pct，中收同比下降0.9%（1Q25：+3.3%），拖累0.1pct。②息差收窄導(dǎo)致利息凈收入仍承壓。1H25利息凈收入同比下降5.6%（1Q25：-6.8%），拖累3.8pct，規(guī)模低速擴(kuò)張僅支撐2.7pct，無法對沖息差收窄拖累（負(fù)貢獻(xiàn)6.5pct）。③撥備反哺仍是利潤最主要貢獻(xiàn)項，1H25支撐9.9pct。
中報關(guān)注點(diǎn)：①高股息優(yōu)勢突出，后續(xù)中期分紅也將落地。②結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，上半年壓降票據(jù)超600億。2Q25貸款同比增長4.9%（1Q25：5.2%），1H25新增1502億，對公、零售分別新增1976、135億。③息差邊際平穩(wěn)。1H25凈息差為1.40%，同比下降15bps，測算2Q25凈息差為1.39%（1Q25：1.40%）。④前瞻指標(biāo)改善，撥備覆蓋率穩(wěn)健。2Q25不良率季度環(huán)比持平于1.25%，撥備覆蓋率穩(wěn)定于172%；1H25加回核銷后不良生成率0.9%（2024：0.95%），2Q25關(guān)注率、逾期率分別較年初降4、7bps至1.80%、1.95%
規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張但結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)，加大制造業(yè)及涉政資產(chǎn)投放的同時持續(xù)壓降信用卡、經(jīng)營貸及票據(jù)貼現(xiàn)。2Q25貸款同比增長4.9%（1Q25：5.2%），上半年新增貸款1502億，投放已超2024全年。結(jié)構(gòu)上，對公上半年新增1976億，幾乎貢獻(xiàn)全部增量，租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、基建類分別新增509、491、392億。而零售端上半年僅新增135億，貢獻(xiàn)源自按揭及消費(fèi)貸（分別新增138、116億），經(jīng)營貸、信用卡分別壓降80、38億；在此基礎(chǔ)上，上半年壓降票據(jù)貼現(xiàn)超600億。
息差環(huán)比基本平穩(wěn)，負(fù)債成本加速改善及資產(chǎn)定價降幅收斂共同助力。1H25光大銀行凈息差為1.40%，同比下降15bps，測算2Q25凈息差為1.39%，環(huán)比基本平穩(wěn)。拆分資產(chǎn)負(fù)債兩端，存款成本加速改善有力支撐（1H25較2H24下降19bps至1.92%，2H24為下降16bps）；與此同時，受益涉政資產(chǎn)定價相對平穩(wěn)，1H25貸款收益率降幅有所收窄（1H25下降22bps至3.69%，2H24為回落44bps）。
資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，前瞻指標(biāo)明顯改善：2Q25不良率季度環(huán)比持平于1.25%，1H25加回核銷后不良生成率0.9%（2024：0.95%）。前瞻指標(biāo)來看，2Q25關(guān)注率、逾期率分別較年初降低4、7bps至1.80%、1.95%，或源自零售風(fēng)險平穩(wěn)消化（2Q25零售不良率較4Q24下降2bps至1.38%）；主動從嚴(yán)認(rèn)定以加快處置思路下，2Q25房地產(chǎn)不良率較年初提升21bps至4.49%，但得益于制造業(yè)、批零風(fēng)險改善（分別較年初下降5、50bps至2Q25的1.23%、2.06%），對公資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。2Q25撥備覆蓋率邊際平穩(wěn)約172%。
投資分析意見：光大銀行中報繼續(xù)交出盈利平穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的答卷，高股息優(yōu)勢亦突出，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]上調(diào)信用成本、下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別1.1%、2.3%、2.9%（原預(yù)測分別為3.3%、4.6%、5.7%），當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.43倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；地產(chǎn)、零售風(fēng)險超預(yù)期暴露；實(shí)體需求長期不振，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。
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