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光大銀行于8月29日披露2025年中報(bào)，公司25H1歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+0.6%、-5.6%、-6.2%，增速較25Q1 +0.2pct、-1.5pct、-2.5pct，主因息差邊際下行及非息收入承壓。25H1年化ROA、ROE分別同比-0.03pct、-0.38pct至0.70%、9.13%。公司資產(chǎn)質(zhì)量改善，集團(tuán)優(yōu)勢(shì)賦能，A股維持“買入”評(píng)級(jí)，H股維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，負(fù)債成本優(yōu)化
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+6.5%、+4.9%、+8.5%，增速較3月末+1.7pct、-0.3pct、+5.0pct，信貸平穩(wěn)投放，存款增速在低基數(shù)下改善。25H1零售/對(duì)公/票據(jù)凈增量占比分別為9%/132%/-41%，其中個(gè)人住房按揭較上年末+2.36%，信貸結(jié)構(gòu)有所改善。25H1凈息差1.40%，較24年全年下行14bp，較Q1持平。公司資產(chǎn)端定價(jià)仍面臨下行壓力，并持續(xù)加大負(fù)債成本管控以促進(jìn)負(fù)債成本改善，25H1生息資產(chǎn)收益率/計(jì)息負(fù)債成本率分別較24年-42bp/-28bp至3.31%/2.00%。6月末存款活期率27.1%，較年初提升0.2pct。上半年利息凈收入同比-5.6%，增速較Q1+1.3pct。
　　中收同比下降，投資收益波動(dòng)
　　25H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-0.9%（Q1為+3.3%），主要受銀行卡服務(wù)和代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)同比減少拖累，而理財(cái)服務(wù)/結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)分別+19.0%/+12.6%實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。截止6月末，“陽光財(cái)富”品牌推動(dòng)零售AUM較年初+5.1%達(dá)3.10萬億元，公司并表口徑非保本理財(cái)產(chǎn)品余額較24年末+12.5%至17991億元。同期其他非息收入同比-10.0%（Q1為+1.5%），主因公允價(jià)值變動(dòng)收益減少。Q1單季度公允價(jià)值變動(dòng)損失30.89億元，或受債市波動(dòng)影響；Q2邊際有所改善，但上半年公允價(jià)值變動(dòng)仍錄得損失19.07億元。公司25H1成本收入比為26.53%，同比+0.30pct。
　　個(gè)貸不良下行，隱性指標(biāo)優(yōu)化
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.25%、172%，較3月末持平、-2pct。關(guān)注率/逾期率分別較24年末下降0.04pct/下降0.07pct至1.80%/1.95%，隱性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)改善。6月末對(duì)公貸款不良率較上年末下降0.03pct至1.21%，其中批發(fā)和零售業(yè)不良率較24年末-0.50pct至2.06%，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率較24年末+0.22pct至4.49%。個(gè)人貸款不良率較上年末下降0.02pct至1.38%。Q2單季度年化信用成本為0.72%，同比-0.33pct；Q2單季度年化不良生成率較Q1-0.17pct至0.85%，前瞻指標(biāo)總體改善。6月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.53%、9.49%，分別較3月末+0.03pct、+0.09pct。
　　給予A/H股25年目標(biāo)PB0.61/0.50倍
　　鑒于不良風(fēng)險(xiǎn)趨穩(wěn)，我們預(yù)測(cè)2025-27年EPS為0.63/0.65/0.67元（較25-27年前值+0.8%/+1.3%/+3.5%），預(yù)測(cè)25年BVPS為8.47元（前值8.47元），A/H股對(duì)應(yīng)PB0.45/0.38倍。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期PB0.60/0.52倍，公司存量風(fēng)險(xiǎn)出清，集團(tuán)優(yōu)勢(shì)賦能，我們給予A/H股25年目標(biāo)PB0.61/0.50倍，A/H股目標(biāo)價(jià)5.17元/4.63港幣（前值25年目標(biāo)PB0.55/0.50倍，A/H股目標(biāo)價(jià)4.75元/4.62港幣），A股維持“買入”評(píng)級(jí)，H股維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。