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核心觀點(diǎn)：
　　光大銀行發(fā)布2025年一季度報(bào)告，點(diǎn)評如下：25Q1營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為-4.1%、-4.4%、0.3%，增速較24A分別變動(dòng)+2.99pct、+5.28pct、-1.91pct。從業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，撥備計(jì)提減輕、規(guī)模增長、中收形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、有效稅率提高為主要拖累。25Q1公司信用減值損失同比下降15.63%，對利潤增長提供有效支撐。
　　亮點(diǎn)：（1）規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，存貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”。資產(chǎn)端，25Q1末生息資產(chǎn)、貸款較年初分別增長4.1%、4.5%，增速同比分別提升2.29pct、1.35pct；25Q1單季貸款增量為1770.48億元，同比多增578.05億元；負(fù)債端，公司25Q1末計(jì)息負(fù)債、存款較年初分別增長4.4%、5.8%，增速同比提升2.69pct、5.03pct；25Q1末存款同比增長3.5%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，25Q1單季存款增量2327.56億元，同比多增2026.65億元。公司一季度存貸均實(shí)現(xiàn)同比多增，開門紅成色足，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度進(jìn)一步加強(qiáng)。（2）中收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。25Q1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入56.78億元，同比增長3.3%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)主要是受益于行業(yè)降費(fèi)影響下基數(shù)效應(yīng)消退。
　　關(guān)注：（1）息差繼續(xù)收窄，負(fù)債成本改善明顯。測算25Q1單季度凈息差1.39%，環(huán)比24Q4下降14bp，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降26bp，負(fù)債成本率環(huán)比改善12bp。公司堅(jiān)持量價(jià)平衡策略，推動(dòng)“現(xiàn)金管理、受托支付、鏈?zhǔn)酵乜汀①Y格專戶”四大新動(dòng)能建設(shè)，強(qiáng)化存款分類管理，負(fù)債成本管控卓有成效，對息差形成有力支撐。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備覆蓋率回落。25Q1末不良率1.25%，較24年末持平；撥備覆蓋率174.44%，較24年末下降6.15pct；測算25Q1不良新生成率1.02%，同比下降26bp。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤增速分別為2.70%/3.49%，EPS分別為2.39/2.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為1.60X/1.53X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.14X/0.13X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.70倍PB，對應(yīng)合理價(jià)值5.70元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值4.88港幣/股，均維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場利率波動(dòng)，交易賬簿浮虧。