>> 東吳證券-冀東水泥(000401)2025年中報點評：上半年大幅減虧，核心市場戰(zhàn)略布局進一步強化-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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事件：公司披露2025年中報，上半年實現營業(yè)總收入117.61億元，同比+4.8%，實現歸母凈利潤-1.54億元，同比減虧80.9%；其中Q2單季實現營業(yè)總收入78.58億元，同比-0.3%，實現歸母凈利潤7.19億元，同比+153.3%。
核心市場穩(wěn)價復價成效良好，Q2盈利大幅改善。（1）公司上半年實現水泥及熟料綜合銷量3738萬噸，同比-2%，降幅較2024年明顯收窄；測算噸均價/噸毛利分別為246元/51元，分別同比+4元/+26元，主要得益于行業(yè)供給自律強化，錯峰成效優(yōu)化，華北、東北等核心市場在2024年下半年價格回升的基礎上實現了穩(wěn)價提價，噸成本下降主要因煤價的下降以及公司成本管控加強。（2）骨料、危廢固廢處置業(yè)務受行業(yè)產能釋放、需求不足影響承壓，上半年分別實現營收7.54億元/3.65億元，同比分別+3%/-19%，實現毛利率分別為41.3%/27.6%，同比分別9.3pct/+0.3pct。（3）公司Q2實現毛利率26.4%，同比+5.8pct，且高于2024Q3的24.8%，反映核心市場價格維護良好，盈利進一步修復。
費用控制較好，現金流顯著改善，負債率略有上升。（1）公司上半年單噸水泥及熟料銷量對應期間費用62.5元，同比+1.3元，主要是銷量減少導致單位固定費用上升所致。公司期間費用總額基本穩(wěn)定，其中財務費用同比-15%。我們測算上半年單噸水泥及熟料對應凈利-5元，同比少虧19元。（2）公司上半年經營活動產生的現金流量凈額為12.87億元，同比+55%，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為5.92億元，同比-3%，資本開支持續(xù)控制。（3）截至二季度末，公司資產負債率/帶息債務余額分別為50.96%/206.53億元，同比增加0.70pct/減少3.13億元。
戰(zhàn)略布局優(yōu)化收獲成果，泛東北市場實力進一步鞏固。泛華北、東北市場長期屬于國內盈利洼地，但去年以來盈利顯著改善反映區(qū)域內部行業(yè)自律強化的持續(xù)性以及公司市場掌控力的增強，公司上半年完成遼寧恒威水泥及其關聯企業(yè)股權的收購，進一步鞏固其在泛東北市場的話語權和影響力，通過外部并購、界內增儲等方式，新增礦山資源儲量2.93億噸。中長期來看，“反內卷”導向強化下行業(yè)自律有望進一步強化，而碳市場等政策也有望在中長期持續(xù)增強供給約束，以東北為代表的北方區(qū)域在過去經歷持續(xù)虧損后有望迎來格局進一步優(yōu)化整合，區(qū)域盈利中樞有望進一步提升。
盈利預測與投資評級：公司作為北方區(qū)域水泥龍頭，內部強化降本增效，外部推動行業(yè)生態(tài)優(yōu)化，推動重點市場戰(zhàn)略整合、礦山增儲、“水泥+”產業(yè)布局以及海外產能布局，疊加行業(yè)自律持續(xù)強化，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，公司也實施了限制性股票激勵計劃，健全了長期激勵機制。基于公司核心區(qū)域行業(yè)自律保持較好，但行業(yè)需求仍然承壓，我們下調2025-2026年歸母凈利潤預測至2.7/5.9億元（2025-2026前值為3.6/6.9億元），新增2027年預測值為8.8億元，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求超預期下行、北方市場格局改善不及預期的風險
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