>> 申萬宏源-三峽能源(600905)裝機規(guī)模持續(xù)擴張發(fā)電效率及電價制約業(yè)績表現(xiàn)-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 473KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入147.36億元，同比下降2.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.15億元，同比下降5.48%，略低于我們的預期。
裝機規(guī)模穩(wěn)定增長，利用小時數(shù)下降導致風電、光伏發(fā)電增速放緩。1H25公司控股裝機容量增長，新增并網(wǎng)裝機218.07萬千瓦，其中風電及太陽能發(fā)電分別新增并網(wǎng)53.81、164.26萬千瓦。截至2025年上半年末公司風電、太陽能累計裝機容量達到2297.02、2590.55萬千瓦。受消納等因素影響，公司風光利用小時數(shù)有所下降。1H25公司風電平均利用小時為1146小時，同比減少97小時；太陽能發(fā)電平均利用小時為597小時，同比減少96小時。裝機容量提升抵消發(fā)電效率下滑影響，公司發(fā)電量穩(wěn)定增長。1H25公司完成發(fā)電量393.14億千瓦時，同比增長8.85%。其中風電發(fā)電量250.61億千瓦時，同比增長8.69%，光伏發(fā)電量139.11億千瓦時，同比增長10.25%。
電量結(jié)構(gòu)改變疊加市場化交易電量提升，公司平均上網(wǎng)電價承壓。1H25風電與光伏營業(yè)收入分別為99.74與44.53億元，同比下降2.24%與3.16%。營業(yè)收入下降的主因在于風光平均上網(wǎng)電價下滑。根據(jù)公司營收及電量數(shù)據(jù)測算，1H25公司平均上網(wǎng)電價381元/兆瓦時，同比變化-9.89%。其中風電電價同比變化-9.97%至410元/兆瓦時，光伏電價同比變化-11.90%至328元/兆瓦時。我們判斷公司電價承壓主要受平價項目增加與上網(wǎng)電量結(jié)構(gòu)變化影響，對整體業(yè)績形成拖累。
經(jīng)營現(xiàn)金流保持增長。1H25公司應(yīng)收賬款為496.51億元，同比增加16.98%，應(yīng)收賬款增速有所下降。隨著公司平價新能源項目比例提升，雖然公司利潤表現(xiàn)存在壓力，但現(xiàn)金流表現(xiàn)較為良好。1H25公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長1.62%至82.47億元，在利潤下降的情況下經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)健增長。
盈利預測與估值：結(jié)合公司2025年上半年報業(yè)績情況，我們下調(diào)公司全年風光上網(wǎng)電價，同時下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測為63.83、74.09、80.93億元（原值為70.48、76.88、83.05億元）。當前股價對應(yīng)PE為19、16和15倍，維持“買入”評級。
風險提示：風電、光伏利用小時數(shù)不及預期，上網(wǎng)電價下降
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