>> 銀河證券-三峽能源(600905)2025年半年報點(diǎn)評：經(jīng)營壓力仍存，在建&儲備項(xiàng)目容量可觀-250831
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025半年報。25H1,公司實(shí)現(xiàn)營收147.36億元,同比-2.19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.15億元（扣非32.00億元)，同比-5.48%（扣非同比-20.74%);非經(jīng)常性損益主要來自水電資產(chǎn)處置收益和因取消、修改股權(quán)激勵計(jì)劃一次性確認(rèn)的股份支付費(fèi)用。由此計(jì)算25Q2公司實(shí)現(xiàn)營收71.07億元,同比-0.79%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.68億元(扣非11.16億元),同比-15.41%(扣非同比-31.02%)。
限電、風(fēng)資源拖累電量表現(xiàn)。25H1，公司風(fēng)電（海風(fēng)、陸風(fēng)）發(fā)電量250.61億kwh (75.37、175.24億kwh)，同比+8.69%(-3.95%、+15.21%);其中Q2為116.93億kwh (32.01、84.92億kwh)，同比+5.93% (-4.02%、10.24%）。25H1，公司光伏發(fā)電量139.11億kwh，同比+10.25%;其中Q2為76.77億kwh，同比+8.16%。25H1，公司發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)有所下降，其中風(fēng)電為1146h，同比-97小時;光伏為597h，同比-96h，主要受消納等因素影響，青海、內(nèi)蒙古、甘肅等區(qū)域消納壓力相對較大。但公司風(fēng)電、光伏發(fā)電利用小時數(shù)仍高于全國均值59h、37h?？紤]到海風(fēng)消納條件較好，我們預(yù)計(jì)其發(fā)電量同比下滑或主要系風(fēng)資源偏弱影響。
電價下滑、成本上升侵蝕盈利能力。25H1，公司風(fēng)電、光伏分別實(shí)現(xiàn)營收99.47、44.53億元，同比-2.24%、-3.16%;我們測算對應(yīng)的度電收入分別為0.410、0.328元/kwh，同比-9.97%或-0.045元/kwh; -12.03%或-0.045元/kwh。25H1，公司風(fēng)電、光伏分別發(fā)生營業(yè)成本48.27、27.45億元，同比+6.01%、+41.60%;對應(yīng)度電成本分別為0.199、0.202元/kwh，同比-2.37%或-0.005元/kwh，+28.65%或+0.045元/kwh;成本上升主要系并網(wǎng)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊及項(xiàng)目運(yùn)營成本增加。
在建&儲備項(xiàng)目容量仍較為可觀。截至25H1末，公司風(fēng)電（海風(fēng)、陸風(fēng))、光伏累計(jì)裝機(jī)為2297.02 (714.68、1582.34)、2590.55萬千瓦，對應(yīng)25Hl新增53.81 (9.70、44.11)、164.26萬千瓦。截至25H1末，公司在建項(xiàng)目合計(jì)1381.78萬千瓦，其中風(fēng)電、光伏、抽蓄、其他分別為533.35、478.43.360.00、10.00萬千瓦;待建項(xiàng)目裝機(jī)容量2696.49萬千瓦，其中風(fēng)電1143.13萬千瓦，光伏1543.36萬千瓦，儲能10萬千瓦。公司作為大基地項(xiàng)目開發(fā)的排頭兵，目前在建內(nèi)蒙古庫布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地(光伏800萬千瓦、風(fēng)電400萬千瓦)、新疆南疆塔克拉瑪干沙漠新能源基地（光伏850萬千瓦、風(fēng)電400萬千瓦)等項(xiàng)目，考慮到大基地項(xiàng)目多通過外送消納，電價機(jī)制或獨(dú)立于136號文，預(yù)計(jì)盈利能力更具保障。
投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.12、67.61、75.23億元，對應(yīng)PE 19.27x、17.99x、16.17x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示:新增裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險，電價波動的風(fēng)險等。
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