>> 光大證券-三峽能源(600905)2024年年報暨2025年一季度報點評：電價下行壓制公司盈利水平，綠電持續(xù)擴(kuò)張聚焦未來發(fā)展-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,宋黎超 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營收297.17億元，同比+12.13%（調(diào)整后）；歸母凈利潤61.11億元，同比-14.81%（調(diào)整后）。2025年一季度，公司實現(xiàn)營收76.28億元，同比-3.47%（調(diào)整后）；歸母凈利潤24.47億元，同比+1.16%（調(diào)整后）。2024年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.067元/股（含稅），對應(yīng)股利支付率為31.37%。
24年裝機(jī)擴(kuò)容推動營收增長，減值大增壓制公司業(yè)績。截至2024年底，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4796.14萬千瓦。其中，風(fēng)電2243.20萬千瓦，同比+15.5%；光伏發(fā)電2426.57萬千瓦，同比+22.5%。2024年，公司完成發(fā)電量719.52億千瓦時，同比+30.40%。其中，風(fēng)電發(fā)電量451.73億千瓦時，同比+15.96%；光伏發(fā)電量254.01億千瓦時，同比+65.44%。電價維度，風(fēng)電、光伏均有不同程度下行，分別為0.453、0.367元/千瓦時，同比-7.95%、-25.61%。電價下行與發(fā)電量大幅提升對沖下，公司營收同比+12.13%（調(diào)整后）。24年歸母凈利潤同比-14.81%（調(diào)整后），主要原因是：（1）上網(wǎng)電價下降，發(fā)電收入未能隨裝機(jī)規(guī)模、發(fā)電量增長同比增長；（2）2023年新并網(wǎng)項目在2024年陸續(xù)投產(chǎn)，折舊及運(yùn)營成本隨在建工程轉(zhuǎn)固同比增加；（3）計提減值準(zhǔn)備14.50億元，較上年同期增加8.92億元；（4）參股企業(yè)盈利水平波動，投資收益減少4763.90萬元。
25Q1發(fā)電量提升，處置水電業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)。公司25Q1總發(fā)電量為197.83億千瓦時，同比+11.55%。其中，風(fēng)電133.68億千瓦時，同比+11.21%；光伏62.34億千瓦時，同比+12.93%。我們判斷25年電價下降顯著導(dǎo)致公司發(fā)電量與營收趨勢背離。同期，公司戰(zhàn)略調(diào)整聚焦主業(yè)，處置水電板塊業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益金額較大，非經(jīng)常性損益同比增加。25Q1公司扣非歸母凈利潤為20.85億元，同比-13.87%（調(diào)整后）。
盈利預(yù)測、估值與評級：由于上網(wǎng)電價下行顯著，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測至70.44/72.34億元（前值為92.36/109.02億元），并新增27年歸母凈利潤預(yù)測為75.19億元，折合EPS分別為0.25/0.25/0.26元，對應(yīng)PE為17/17/16倍?？紤]到公司核準(zhǔn)容量充足、在建裝機(jī)體量大（24年公司新增獲取核準(zhǔn)/備案項目容量1219.82萬千瓦，在建項目計劃裝機(jī)容量合計1643.85萬千瓦），未來具備廣闊成長空間，業(yè)績有望快速成長，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源上網(wǎng)電價下降超預(yù)期，光伏、風(fēng)電行業(yè)原材料價格大幅上漲影響公司盈利能力、海上風(fēng)電降本進(jìn)度不及預(yù)期。
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