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2025年8月，我們預(yù)期當(dāng)月全口徑人民幣貸款增量0.69萬億（同比少增0.21萬億元），其中社融口徑信貸增量0.83萬億（同比少增0.21萬億元）。預(yù)期當(dāng)月社融增量2.71萬億，同比少增0.32萬億；其中政府債增量1.33萬億元，同比少增0.29萬億元。預(yù)期社融余額增速8.8%，環(huán)比上月回落0.1pct；預(yù)期新口徑M1增速5.8%，環(huán)比上月回升0.2pct；M2增速8.7%，環(huán)比上月回落0.1pct。
　　信貸方面：信貸6月份透支效應(yīng)消退，8月預(yù)計(jì)有點(diǎn)恢復(fù)，但是因?yàn)槊xGDP的低彈性和化債的滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)信貸仍少增。預(yù)期8月全口徑人民幣貸款口徑增0.69萬億元，同比少增0.21萬億元；預(yù)計(jì)單月非社融人民幣信貸減少1411億元；預(yù)計(jì)社融口徑人民幣貸款增0.83萬億元，同比少增0.21萬億元。
　　債券方面：根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8月政府債凈融資約1.33萬億元，同比少增0.29萬億元。預(yù)計(jì)當(dāng)月企業(yè)信用債融資1500億元，同比少增203億元。
　　信托+委托+外幣貸款：預(yù)計(jì)8月減少100億（去年同期減少103億）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)8月凈增加2000億元，同比多增1349億元。
　　社融增量：信貸繼續(xù)偏弱，政府債融資進(jìn)入高基數(shù)，開始同比少增，預(yù)期8月社融增量2.71萬億，同比少增0.32萬億。預(yù)期8月社融余額增速8.8%，環(huán)比上月回落0.1pct。
　　貨幣增速：政府債高基數(shù)來臨，預(yù)計(jì)社融增速開始下行，M2增速或跟隨下行。M1增速由于低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)仍有上行慣性，但如果沒有額外財(cái)政加碼，可能也接近頂部區(qū)域。預(yù)計(jì)M1增速環(huán)比回升0.2pct至5.8%，預(yù)計(jì)M2增速環(huán)比回落0.1pct至8.7%。
　　后續(xù)展望和投資建議：我們預(yù)期隨著宏觀流動性進(jìn)入頂部區(qū)域，市場熱門板塊高位盤整，銀行板塊超額收益窗口會再開啟。保險(xiǎn)非標(biāo)到期壓力尚未結(jié)束，銀行中期行情沒有結(jié)束。長期來看，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，逐步向補(bǔ)貼三育（生育、教育、養(yǎng)育）等民生領(lǐng)域傾斜，短期利好需求，長期利好供給，有助于暢通經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，利好銀行中長期絕對收益。
　　目前銀行PE約7倍，全市場PE約21倍，銀行估值是市場1/3，但銀行作為全社會最優(yōu)質(zhì)債權(quán)的擁有者，當(dāng)前ROE和長期業(yè)績增速其實(shí)高于市場（見報(bào)告《不疾而速—銀行中期策略》），不低的穩(wěn)定盈利能力，較低的估值，自然隱含著更好的年化回報(bào)。疊加銀行作為債權(quán)人，相對業(yè)績內(nèi)嵌逆周期屬性，所以長期夏普比率也會更高，會更加適合后基金評價改革時代的配置選擇。
　　標(biāo)的選擇上，我們建議堅(jiān)持長期主義和均衡配置，可以參考我們銀行研思錄《如何計(jì)算銀行自由現(xiàn)金流？》《如何評估銀行資產(chǎn)質(zhì)量？》中的邏輯，在國有行、股份行和區(qū)域行三個細(xì)分板塊中，選擇自由現(xiàn)金流和超額撥備視角下估值占優(yōu)的銀行，這本身也會實(shí)現(xiàn)紅利、復(fù)蘇和成長的均衡配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。