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營收增速回正。公司上半年分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤1333.68億元、460.16億元，分別同比增長0.77%、1.61%，增速較一季度分別回升1.79pct、0.07pct。公司上半年年化加權(quán)平均ROE為9.16%，同比下降0.13pct。從業(yè)績增長歸因來看，主要是公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張對業(yè)績貢獻(xiàn)較大，不過凈息差拖累營收增長，另撥備反哺利潤趨勢有所減弱。
　　資產(chǎn)增速回升，信貸主要由對公拉動(dòng)。公司上半年總資產(chǎn)同比增長8.87%至15.44萬億元，規(guī)模擴(kuò)張速度回升。資產(chǎn)端，上半年貸款（不含應(yīng)計(jì)利息）同比增長8.84%至9.00萬億元。上半年累計(jì)新增信貸投放4433.77億元，分項(xiàng)來看，對公/個(gè)人/票據(jù)貸款分別投3647.87/779.53/6.37億元，其中對公及票據(jù)分別較去年同期多增929.27億元、445.46億元，個(gè)人貸款則少增約50億元。6月末，公司貸款、存款（均不含應(yīng)計(jì)利息）分別較年初增長5.18%、4.34%。6月末，公司核心一級(jí)資本充足率11.42%，較3月末回升1.17pct。
　　上半年凈息差1.21%，降幅收窄。公司上半年披露的凈息差1.21%，較去年全年下降6bps，較一季度下降2bps，息差降幅收窄。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)平均收益率同比下滑44bps至3.04%，其中貸款收益率同比下降57bps至3.16%。負(fù)債端，上半年計(jì)息負(fù)債平均成本率同比下降41bps至1.95%，其中存款成本率同比下降36bps至1.85%。公司上半年凈利息收入852.47億元，同比增長1.20%，增速較一季度下降1.32pct。
　　非利息收入平穩(wěn)增長。公司上半年非利息凈收入同比增長0.02%至481.21億元。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降2.58%至204.58億元；投資收益同比下降13.83%至119.89億元。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。公司6月末不良貸款率1.28%，較3月末下降0.01pct；撥備覆蓋率209.56%，較3月末提升9.15pct。6月末關(guān)注率1.59%，較去年末提升0.02pct；6月末逾期率1.41%，較去年末提升0.03pct?？傮w來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。
　　投資建議：公司基本面整體表現(xiàn)穩(wěn)定，考慮到息差降幅收窄及資產(chǎn)增速回升等變化，我們略微上調(diào)盈利預(yù)測并往前推一年，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為934/965/1005億元（2025-2026原預(yù)測值919/977億元），對應(yīng)同比增速為-0.2%/3.3%/4.1%；攤薄EPS為1.16/1.20/1.25元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE為7.4/7.1/6.8x，PB為0.62/0.58/0.55x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量