>> 華泰證券-北京控股(0392.HK)H1扣非凈利同增4%，派息同比持平-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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北京控股是北京控股集團旗下的綜合性公用事業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋城市燃氣、城市水務(wù)及固廢處理等公用事業(yè)板塊，以及以燕京啤酒為主的消費品板塊。1H25公司實現(xiàn)營收445.29億元（yoy +5.2%），歸母凈利34.04億元（yoy +8.1%），基本符合我們此前預(yù)期（33.85億元），扣非凈利32.79億元（yoy +4.1%）。公司派發(fā)中期股息9.84億元，占扣非凈利的比例為29.7%；對應(yīng)DPS 85港仙，同比持平。我們認為扣非凈利的增長及明晰的股息宣派計劃有望驅(qū)動公司估值修復(fù)，維持“買入”評級。
1H25北京燃氣售氣量同比+5.5%，中國燃氣毛差穩(wěn)步修復(fù)
1H25北京燃氣售氣量同比+5.5%至125.7億方，其中北京市內(nèi)-1.7%（采暖季氣溫偏高影響）、LNG分銷+32.8%、LNG國際貿(mào)易+24.1%。我們預(yù)計北京燃氣25-27年銷氣量增速為+7/+7/+5%，得益于1）京內(nèi)需求穩(wěn)?。?）積極拓展LNG貿(mào)易、代加工等業(yè)務(wù)，1H25依托南港LNG項目與國內(nèi)大型供應(yīng)企業(yè)簽訂了3年共450萬噸LNG代加工合同，未來分銷與貿(mào)易量有望持續(xù)擴大。中國燃氣1H25凈利潤貢獻同比+11.7%至3.1億元，主因銷氣毛差穩(wěn)步修復(fù)，各地推進居民氣順價落地，經(jīng)營區(qū)域內(nèi)累計完成居民氣量順價比例達68%。隨居民氣順價機制完善和增值業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們看好25-27年中國燃氣凈利潤貢獻的進一步提升。
北京管道貢獻穩(wěn)定收益，俄羅斯上喬油氣田自然衰減帶來收益同比下滑
國家管網(wǎng)北京管道公司1H25輸氣量同比+10.6%至497.8億方，凈利潤貢獻同比+1.5%至12.6億元。我們預(yù)計北京管道公司25-27年輸氣量同比增長11/7/5%，穩(wěn)定運營下收益貢獻有望實現(xiàn)增長。隨產(chǎn)量自然遞減，VCNG俄油銷量1H25同比-6.6%至271萬噸，疊加油價同比下滑，對公司凈利潤貢獻同比-29.4%至3.3億元。
1H25派息同比持平，2025年保底分紅比例/股息率35/4.9%
公司1H25宣派中期股息每股85港仙（同比持平），對應(yīng)中期派息率29.7%（1H24：30.9%）。據(jù)公司公告，2024-26年分紅比例將不低于35%（以扣非凈利為基數(shù)）及DPS不低于1.6港元（以2025/9/2收盤價計算對應(yīng)股息率4.9%）。派息率提升潛力的主要動力為：1）北京燃氣等附屬公司分紅機制已建立；2）中國燃氣、北控水務(wù)經(jīng)營業(yè)績的提升及自由現(xiàn)金流的增長（1H25北控水務(wù)自由現(xiàn)金流同比大幅提升至17.5億元）。
盈利預(yù)測與估值
我們微調(diào)公司25-27年歸母凈利-0.1/+0.4/+0.4%至54.1/57.0/59.4億元，對應(yīng)2025年BPS 70.29元。參考公司歷史三年P(guān)B均值0.38x（前值0.37x），考慮到公司1）積極的派息政策（目標24-26年分紅比例不低于35%）；2）南港LNG項目全面投產(chǎn)后資本開支或?qū)⒉饺胂滦兄芷?，給予公司0.50x 2025EPB，對應(yīng)目標價38.29港元（前值34.02港元，對應(yīng)0.45x 2025EPB），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：北京燃氣的銷氣量增長低于預(yù)期；合聯(lián)營公司利潤貢獻低于預(yù)期
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