>> 華泰證券-快手-W(1024.HK)光合大會：可靈2H新產(chǎn)品待發(fā)力-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁驕琬,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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快手于8月29日舉辦投資者大會/光合大會。管理層表示，可靈下一步將打造虛擬導(dǎo)演工具鏈（使生成的角色個性化），并通過適度價格下探提升滲透率；截至8月，貨架電商廣告貨幣化率同比已實現(xiàn)近2倍增長；廣告新系統(tǒng)OneRec計算成本較舊系統(tǒng)下降約90%。我們認(rèn)為，快手2H催化因素明確：①可靈版本迭代與新產(chǎn)品有望持續(xù)上線，例如全新工作室訂閱功能、個性化式虛擬導(dǎo)演工具鏈或于2H上線，同時電商應(yīng)用場景和數(shù)字人逐步推廣，有望驅(qū)動B端付費(fèi)實現(xiàn)臺階式提升；②OneRec進(jìn)一步優(yōu)化廣告ROI并增強(qiáng)用戶參與度；③快手貨架場景廣告的貨幣化率仍具上行空間，而投流稅對整體影響有限。維持“買入”評級。
可靈布局個性化式虛擬導(dǎo)演工具鏈，滲透空間仍廣闊
管理層指出，可靈正加速打造虛擬導(dǎo)演工具鏈，并通過適度的價格下探推動滲透率提升。隨著2H工作室訂閱功能上線，B端擴(kuò)展?jié)摿τ型M(jìn)一步釋放。管理層預(yù)期可靈市場空間廣闊，全球視頻制作市場規(guī)模約1400億美元，未來2-3年內(nèi)AI有望滲透200-300億美元，長期滲透率或超50%。自4月以來，可靈月度付費(fèi)流水已突破1億元，截至8月B端滲透率約5%，①從價格策略看，8月黑金會員的推出帶來價格下探，并進(jìn)一步提升用戶滲透，但管理層明確表示不會依賴低價換量。②技術(shù)戰(zhàn)略維度，可靈率先聚焦效果與可控性，改善更多視頻符合物理規(guī)律，下一階段將著力推進(jìn)個性化，為角色注入差異化動作與表情特征，逐步形成虛擬導(dǎo)演的完整工具鏈。
AI推薦系統(tǒng)OneRec覆蓋深化，驅(qū)動使用時長與GMV提升
1H快手上線AI推薦系統(tǒng)OneRec，目前已實現(xiàn)對上下滑場景的全覆蓋，重點(diǎn)聚焦晚高峰黃金時段以改善算力成本。OneRec在系統(tǒng)深度優(yōu)化后，計算成本較此前下降約90%，管理層預(yù)計未來將擴(kuò)展覆蓋主站50-60%的流量。目前OneRec的成效已初步顯現(xiàn)：①App總使用時長提升1%；②與深度學(xué)習(xí)排序結(jié)合后，長期日活用戶增加0.25%；③在本地生活與feed流電商場景中，GMV分別提升約10%和5%。
貨架廣告貨幣化率持續(xù)提升
截至8月，貨架場景廣告貨幣化率已同比實現(xiàn)近2倍提升，外循環(huán)廣告增長則主要由短劇與小游戲帶動。廣告素材供給方面，AIGC生成的素材日消耗規(guī)模已達(dá)3000萬元，疊加大模型在理解與匹配能力上得到進(jìn)步，今年呈現(xiàn)高速增長。關(guān)于投流稅，管理層表示企業(yè)或更注重廣告ROI，快手持續(xù)聚焦效果廣告優(yōu)化，相較于品牌廣告影響更可控。
巴西支付監(jiān)管影響可控
管理層表示，支付監(jiān)管對巴西市場的影響整體可控，公司具體應(yīng)對措施包括①通過廣告開戶流程優(yōu)化，以提升賬戶穩(wěn)定性，②加快短劇出海和美國聯(lián)盟廣告的拓展，抓住結(jié)構(gòu)性增量機(jī)會，③將部分新加坡服務(wù)器遷至馬來西亞以降本增效。本地生活方面，公司定位為輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚合入口與三方協(xié)同平臺，在應(yīng)用內(nèi)嵌入美團(tuán)入口，借助內(nèi)容和流量優(yōu)勢提升到店到家滲透。
盈利預(yù)測與估值
我們維持快手25-27年財務(wù)預(yù)測，其中經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為201億、242億、276億。我們根據(jù)SOTP估值，維持目標(biāo)價85.28港幣。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：廣告加載率、直播電商和貨架電商增速不及預(yù)期。
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