>> 太平洋證券-策略日?qǐng)?bào)：關(guān)注商品市場(chǎng)的變盤(pán)機(jī)會(huì)-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張冬冬,徐梓銘 |
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大類(lèi)資產(chǎn)跟蹤
利率債震蕩走低，10年期國(guó)債加權(quán)指數(shù)繼續(xù)在年線附近震蕩，走勢(shì)符合我們此前的判斷，考慮到股市的強(qiáng)勢(shì)，以及商品市場(chǎng)向上變盤(pán)的可能性，預(yù)計(jì)利率債短期震蕩后繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)依舊較高。大盤(pán)突破去年10月8日高點(diǎn)后，成交量和波動(dòng)率同步放大上漲，短期未看到結(jié)束的跡象，預(yù)計(jì)大方向上股強(qiáng)債弱將持續(xù)，國(guó)債短期在年線位置企穩(wěn)震蕩后仍有下行空間。后續(xù)展望：股市大盤(pán)突破，商品蓄勢(shì)待發(fā)，債市預(yù)計(jì)短期在年線附近震蕩整理后將繼續(xù)下跌。
股票市場(chǎng)：A股：中證1000為代表的小盤(pán)股率先下跌，大盤(pán)表現(xiàn)出韌性，考慮到上證50指數(shù)仍未突破去年10月的高點(diǎn)，且情緒最為高昂的科創(chuàng)50ETF波動(dòng)率在8月25日創(chuàng)下階段性高點(diǎn)后一路回落（最高點(diǎn)僅次于去年10月8日創(chuàng)下的記錄），后續(xù)風(fēng)格或?qū)⑶袚Q至大盤(pán)（我們前幾日持續(xù)提示勿要追高波動(dòng)率已經(jīng)放大的板塊，低位的大盤(pán)股更有性價(jià)比）。從技術(shù)面來(lái)看，文華商品指數(shù)收斂接近極致，貴金屬率先走強(qiáng)，原油緊隨其后，預(yù)計(jì)商品價(jià)格將迎來(lái)一波漲勢(shì)，可關(guān)注低位的石油、化工、光伏、鋼鐵等板塊。中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)并未打破。一是最近的政策傾向不斷透露出未來(lái)財(cái)政支出的方向正逐步轉(zhuǎn)向居民端發(fā)力，這是未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)潛力的基礎(chǔ)。如最新的生育補(bǔ)貼，雖然力度與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，但開(kāi)了先河的意義在于政策方向從投資端向居民端的轉(zhuǎn)變。二是7月的政治局會(huì)議對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)較4月份更為樂(lè)觀，中美貿(mào)易談判達(dá)成樂(lè)觀結(jié)果仍是大概率事件。三是Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾言論鴿派，為9月降息打開(kāi)方便之門(mén)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)并未有結(jié)束的跡象，無(wú)論是加密貨幣、海外股市都在貿(mào)易緩和、降息預(yù)期和強(qiáng)力財(cái)政的預(yù)期下持續(xù)上行，目前并沒(méi)有走弱的形態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行將助力A股行過(guò)萬(wàn)重山。美股：鮑威爾在Jackson Hole全球央行會(huì)議上為降息打開(kāi)大門(mén)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振上行，音樂(lè)派對(duì)即將進(jìn)入高潮，盡情享受派對(duì)的同時(shí)，保持三分清醒，莫要“貪杯喝醉”。從鮑威爾的發(fā)言內(nèi)容來(lái)看，就業(yè)方面關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，通脹方面則解讀為短暫和單次的，這意味著在美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)上，嚴(yán)重關(guān)切就業(yè)市場(chǎng)可能發(fā)生的疲軟，對(duì)通脹上行的容忍度較高，也即寬松的門(mén)檻極低，而收緊的門(mén)檻極高，這與我們此前在《調(diào)整基石，新高可期》中觀點(diǎn)相一致。以交易者的視角來(lái)看，這份聲明和解讀與一份Fed Put的保證無(wú)異，這將推升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并使得未來(lái)的通脹和期限溢價(jià)有大幅抬升的風(fēng)險(xiǎn)（5年盈虧平衡通脹率已經(jīng)上行），但短期來(lái)看先享受當(dāng)下的派對(duì)無(wú)疑是每個(gè)交易員的選擇，至于未來(lái)通脹的灰犀牛，以后到眼前了再說(shuō)。
外匯市場(chǎng)：在岸人民幣兌美元北京時(shí)間16:00官方報(bào)7.1456，較前一日收盤(pán)上漲80個(gè)基點(diǎn)。Jackson Hole的鴿派論調(diào)使得上周五美元大幅下跌破位，目前離岸人民幣技術(shù)面重回上漲趨勢(shì)。但是考慮到美國(guó)基本面的穩(wěn)健，以及后續(xù)可能的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為做空美元的性價(jià)比較低。技術(shù)面上關(guān)注美元指數(shù)會(huì)否突破99這一阻力位，如若突破代表市場(chǎng)正在糾正此前過(guò)于極端的寬松定價(jià)，美元指數(shù)可能繼續(xù)上行。
商品市場(chǎng)：文華商品指數(shù)上漲0.19%，貴金屬、石油板塊領(lǐng)漲，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色、建材等板塊延續(xù)弱勢(shì)。目前原油價(jià)格有企穩(wěn)向上的跡象，文華商品指數(shù)價(jià)格走勢(shì)收斂，臨近變盤(pán)時(shí)間點(diǎn)?？紤]到原油和貴金屬已率先走強(qiáng)，預(yù)計(jì)商品價(jià)格向上突破的概率較大，文華商品指數(shù)已來(lái)到60日均線的支撐位，國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品仍在歷史底部，考慮到股市正在面臨風(fēng)格切換，未來(lái)商品和相關(guān)的股票可能共振上行，投資者可對(duì)貴金屬、原油以及國(guó)內(nèi)定價(jià)的低位品種高看一線。
重要政策及要聞
國(guó)內(nèi)：1）南向資金年度凈買(mǎi)入額超1萬(wàn)億港元，刷新歷史紀(jì)錄。2）宇樹(shù)科技宣布將在四季度提交IPO申請(qǐng)。3）兩部門(mén)明確劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑?guó)有股權(quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理的相關(guān)稅收政策。4）國(guó)務(wù)院國(guó)資委：加快發(fā)展中央企業(yè)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加快打造生物醫(yī)藥領(lǐng)域的國(guó)家隊(duì)。5）上海：支持人工智能高性能訓(xùn)練、推理芯片及端側(cè)芯片的研發(fā)應(yīng)用。
國(guó)外：1）歐洲央行管委Simkus：可能會(huì)在10月份討論降息。2）美國(guó)國(guó)債30年期收益率逼近5%。3）歐盟回應(yīng)美方施壓表示將繼續(xù)執(zhí)行數(shù)字相關(guān)立法。
交易策略
債券市場(chǎng)：短期年線附近震蕩企穩(wěn)，后續(xù)依舊看跌。
A股市場(chǎng)：波動(dòng)率已經(jīng)如期放大，莫追高，積極參與低位的板塊。
美股市場(chǎng)：牛市不改，做多。
外匯市場(chǎng)：做空美元沒(méi)有性價(jià)比
商品市場(chǎng)：看好7月10日低點(diǎn)支撐，逢低做多。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.貿(mào)易戰(zhàn)加劇
2.地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇
3.歐洲主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)
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