>> 華鑫證券-五糧液(000858)公司事件點評報告：營收穩(wěn)中有增，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月27日，五糧液發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。2025H1總營收527.71億元（同增4%），歸母凈利潤194.92億元（同增2%），扣非凈利潤194.80億元（同增3%）。其中2025Q2總營收158.31億元（同增0.1%），歸母凈利潤46.32億元（同減8%），扣非凈利潤46.18億元（同減6%）。
投資要點
▌營收穩(wěn)中有增，研發(fā)擠占利潤
2025Q2公司毛利率同減0.3pct至74.69%，穩(wěn)中微降；銷售費用率同增2pct至18.88%，主要系公司堅持“營銷執(zhí)行提升年”的總定位，加大品牌營銷推廣費投所致；管理費用率同減0.04pct至4.22%；凈利率同減3pct至30.11%，主要系公司持續(xù)加大對生產(chǎn)工藝等科研項目投入所致。公司營收穩(wěn)中有增，在積極的銷售策略加持下，上半年實現(xiàn)“雙過半”目標(biāo)，全年業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
▌酒業(yè)銷量增勢延續(xù)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)發(fā)力
分產(chǎn)品看，2025H1公司五糧液/其他酒產(chǎn)品收入分別同增5%/3%至409.98/81.22億元，銷量分別同比增13%/59%，噸價分別同減7%/35%至150.30/9.44萬元/噸，總體呈現(xiàn)量增價跌態(tài)勢。上半年公司積極推進產(chǎn)品換新，完成飲用型一帆風(fēng)順、祝君金榜題名等新產(chǎn)品上市，加快推進29度五糧液上市發(fā)布，同時五糧液1618、39度五糧液開瓶量和宴席場次穩(wěn)定增長，共同為公司業(yè)務(wù)貢獻增量。
▌渠道布局持續(xù)完善，市場份額穩(wěn)步提升
分渠道看，2025H1公司經(jīng)銷/直銷渠道收入分別同增1%/9%至279.25/211.95億元，五糧液/五糧濃香酒經(jīng)銷商數(shù)量分別同比-20/+127家至2510/1077家。公司聚焦渠道建設(shè)精耕，新增進貨終端7990家，上半年開展宴席場數(shù)及開瓶掃碼同比均保持兩位數(shù)增長；成功開發(fā)企業(yè)型客戶60家；“三店一家”合計新增242家，填補18個空白區(qū)縣；并在20個核心城市實行終端直配，終端訂單穩(wěn)步增長。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司維護價格體系決心，渠道信心恢復(fù)中，加速公司品牌價值回歸。根據(jù)2025年半年報，我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為8.29/8.65/9.13（前值為8.67/9.26/10.00）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/15/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、旺季增長不及預(yù)期、批價上行不及預(yù)期。
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