>> 華創(chuàng)證券-金禾實(shí)業(yè)(002597)2025年半年報點(diǎn)評：甜味劑盈利改善，泛半導(dǎo)體、合成生物打開成長空間-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 1201KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,吳宇 |
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事項(xiàng)：
金禾實(shí)業(yè)發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收24.44億元，同比-3.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比+35.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.38億元，同比+35.47%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收11.42億元，同/環(huán)比-13.78%/-12.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同/環(huán)比-21.71%/-61.85%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元，同/環(huán)比-13.87%/-51.24%。
評論：
分板塊來看，食品添加劑盈利改善，基礎(chǔ)化工收入增長：25H1，金禾實(shí)業(yè)食品添加劑板塊實(shí)現(xiàn)營收11.75億元，同比-12.12%，實(shí)現(xiàn)毛利率45.20%，同比+18.10PCT；基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)營收10.55億元，同比+11.31%，實(shí)現(xiàn)毛利率3.56%，同比-6.82 PCT。
甜味劑出口下滑，靜待海外庫存消化。25H1，金禾實(shí)業(yè)食品添加劑板塊收入有所下滑，毛利率大幅增長，其原因是在行業(yè)默契挺價下價格大幅抬升，但三氯蔗糖出口量下滑影響公司銷量。具體來看25H1，三氯蔗糖、安賽蜜、甲/乙基麥芽酚均價分別為24.98、3.74、10.00/8.03萬元/噸，同比+112.62%、-0.66%、+32.44%/+23.90%，環(huán)比+39.58%、+2.46%、+0.97%/+2.54%，其中三氯蔗糖、安賽蜜出口量分別為7680.54、8308.72噸，同比-10.84%、-12.59%，我們認(rèn)為出口量下滑是海外庫存累計(jì)所致，隨著去庫的推進(jìn)，需求量料將逐步修復(fù)。在出口下滑的背景下，三氯蔗糖報價一度回撤至18萬元/噸，三季度末到四季度是傳統(tǒng)的年單簽訂旺季，行業(yè)再次迎來了集體挺價，目前三氯蔗糖報價至18.5萬元/噸?？紤]三季度行業(yè)集體停產(chǎn)去庫存，預(yù)計(jì)未來價格和銷量的兌現(xiàn)度和持續(xù)性將大大提升，有望推動公司業(yè)績修復(fù)。
持續(xù)推動泛半導(dǎo)體、合成生物業(yè)務(wù)發(fā)展，打開成長空間。2025年上半年，公司年產(chǎn)8萬噸電子級雙氧水項(xiàng)目已順利完成試車并正式投入試生產(chǎn)，年產(chǎn)7.1萬噸濕電子化學(xué)品項(xiàng)目已完成備案手續(xù)，并橫向延伸布局電子級氫氧化鈉/鉀、硫酸、氨水及配方功能型產(chǎn)品等多種濕電子化學(xué)品，預(yù)計(jì)將為公司打開新的增長空間。另一方面，高效甜菊糖苷合成菌株研發(fā)取得突破，酶改制甜菊糖苷項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)1200噸/年產(chǎn)能落地，成本較傳統(tǒng)工藝顯著降低，圓柚酮、瓦倫西亞橘烯等產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并成功推向市場，將不斷豐富公司食品添加劑板塊的產(chǎn)品線。
投資建議：由于上半年三氯蔗糖、安賽蜜的出口量有所下滑，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期至8.09、9.91、11.49億元（前值為12.97、16.96、18.22），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為16x、13x、11x。參考可比公司估值，給予公司2025年20x估值，對應(yīng)目標(biāo)價28.40元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：原料價格超預(yù)期上漲、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
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