>> 招商證券(香港)-港股1H25業(yè)績深度分析之一：新舊經(jīng)濟的極致分化-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■港股收入增速處于歷史低位，但盈利能力整體改善
■新舊經(jīng)濟分化明顯，信息技術、醫(yī)藥、可選消費表現(xiàn)突出
■下游產(chǎn)業(yè)鏈供需格局最優(yōu)，科技、消費、醫(yī)藥處于主動加庫存周期
截至2025年8月31日，港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期業(yè)績，披露率98.6%。1H25收入增速為正的公司占比48%，低于去年同期53.5%；凈利潤增速為正的占比約60%，高于去年同期約55%；實現(xiàn)盈利的公司占比超62%，略低于去年同期64%。
總體概覽：收入增速放緩，處于歷史較低水平；凈利潤增速改善。2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，全部港股公司（除金融、石油、地產(chǎn)）收入增長0.5%，恒生指數(shù)成分公司收入增長2.6%，均比去年同期放緩，從過去7年周期維度看處于歷史較低水平，與宏觀經(jīng)濟周期下行態(tài)勢一致。凈利潤方面，全部港股公司凈利潤增長5.4%，全部港股公司（除金融、石油、地產(chǎn)）凈利潤增長11.7%，均好于去年同期，處于歷史中值水平。
盈利能力整體改善，“反內(nèi)卷”初見成效。港股公司毛利率水平同環(huán)比均改善，經(jīng)營利潤率同比提升但環(huán)比下降。除恒生指數(shù)受權重股拖累外，港股上市公司整體凈利率水平同比和環(huán)比均有提升。企業(yè)的競爭格局和盈利能力都有所改善。ROE（TTM）達7.0%，同比改善、環(huán)比持平，已恢復到歷史均值水平。
行業(yè)結構分化明顯，新經(jīng)濟成長亮眼。收入方面，信息技術、可選消費和金融行業(yè)同比增速最快，分別達12.3%、8.5%和5.2%；房地產(chǎn)、能源和公用事業(yè)降幅最大，分別達-20.9%、-9%和-4.8%。凈利潤方面，醫(yī)療保健、信息技術和原材料同比增速最快，分別達202.9%、60.9%和52.2%。醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥大額BD持續(xù)達成，景氣度高；信息技術以小米為代表的公司盈利高速增長；原材料受益于有色金屬價格景氣上行。新經(jīng)濟收入同比增長8.4%，凈利潤增長31.7%；舊經(jīng)濟收入下降2.5%，凈利潤陷入停滯。
庫存周期：下游科技、消費、醫(yī)藥供需格局最好。港股整體正經(jīng)歷去庫存周期。上游產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存；中下游產(chǎn)業(yè)已進入補庫存周期。新經(jīng)濟步入持續(xù)補庫階段；舊經(jīng)濟仍以兩位數(shù)幅度收縮供給。分行業(yè)看，信息技術、可選消費、醫(yī)療保健處于“主動加庫存”，供需格局良好；能源、公用事業(yè)、房地產(chǎn)仍在“主動去庫存”，處于周期底部；通訊服務、原材料等開始“被動去庫存”，供需格局逐步改善。
資本開支大幅收縮，擴產(chǎn)意愿不強。經(jīng)濟下行期絕大部分行業(yè)大幅縮減資本開支。房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、能源等行業(yè)擴產(chǎn)意愿最低。只有電商和汽車板塊實現(xiàn)資本開支擴張，但資本開支/營收比重并未顯著上升，僅屬維持性開支。大公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比明顯改善，資本開支意愿更強；中小企業(yè)則因經(jīng)營性現(xiàn)金流不佳，縮減資本開支并償債。
行業(yè)基本面總結：景氣度較高行業(yè)包括信息技術、非必需消費品之分銷和零售（權重為電商）、醫(yī)療保健。而較低的行業(yè)為能源（權重為石油）、房地產(chǎn)、工業(yè)之資本品（主要是周期性和傳統(tǒng)制造業(yè)）、可選消費之消費者服務（主要是餐飲旅游等）?？傮w而言，下游產(chǎn)業(yè)鏈、成長性較強、與中國宏觀經(jīng)濟聯(lián)系較弱的新經(jīng)濟行業(yè)，中報結果較佳。偏向傳統(tǒng)經(jīng)濟并與中國宏觀經(jīng)濟強聯(lián)系的行業(yè)，面臨業(yè)績壓力。建議重視基本面的投資者關注科技成長股的投資機會。
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