>> 西南證券-歡樂家(300997)2025年中報點評：傳統(tǒng)渠道承壓，靜待改革成效-250829
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 1286KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比-20.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比-77.5%。其中，25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同比-24.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元，同比轉(zhuǎn)虧。公司上半年業(yè)績短期承壓，主要系公司處于營銷改革初期，同時部分主要原材料采購成本漲幅較大所致。
傳統(tǒng)渠道承壓，新興渠道與業(yè)務(wù)貢獻增量。1、分產(chǎn)品看，25H1飲料產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.2億元，同比-22.1%；其中椰子汁飲料3.6億元，同比-19.9%。罐頭產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.9億元，同比-24.0%；其中水果罐頭2.8億元，同比-23.9%。傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品在傳統(tǒng)渠道面臨一定壓力。2、分渠道看，經(jīng)銷模式實現(xiàn)營收5.6億元，同比-30.3%；直營及其他模式實現(xiàn)營收1.1億元，同比+45.0%。公司積極拓展新興渠道，25H1零食專營渠道實現(xiàn)營收0.9億元，成為重要增長點。3、新業(yè)務(wù)方面，公司借助海外椰子加工項目，開展椰子類原料初加工銷售業(yè)務(wù)，25H1實現(xiàn)營收0.4億元。
渠道變化與原料成本致毛利率下滑，費用投放更趨審慎。1、25H1公司毛利率為29.5%，同比-6.3pp。毛利率下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、部分原料如生榨椰肉汁等采購成本上漲，以及毛利率相對偏低的零食專營渠道和原料銷售業(yè)務(wù)占比提升所致。2、公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.0%/8.3%/0.2%/0.4%，分別同比-1.3pp/+1.9pp/-0.1pp/+0.4pp。公司減少業(yè)務(wù)宣傳及促銷費用投入，費用投放更注重效率和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3、公司凈利率為2.5%，同比-6.3pp，主要系毛利率下滑制約盈利水平。
營銷改革深化，產(chǎn)品渠道多元化穩(wěn)步推進。產(chǎn)品方面，公司聚焦“水果罐頭+椰基飲料”賽道，持續(xù)創(chuàng)新。罐頭產(chǎn)品推出減糖版，并向休閑化、便攜化方向開發(fā)果杯等新品；椰基飲料對椰子水系列進行品牌換新，并推出椰果椰子水、椰子水飲料等新品，拓寬價格帶以滿足不同渠道和消費群體需求。渠道方面，公司在營銷改革陣痛期主動求變，一方面精耕傳統(tǒng)渠道，提升網(wǎng)點質(zhì)量，加強餐飲渠道開拓；另一方面，積極擁抱新興渠道，零食專營渠道已覆蓋頭部品牌并向中腰部系統(tǒng)拓展，同時穩(wěn)步推進海外椰子加工項目（越南、印尼）建設(shè)，保障供應(yīng)鏈安全并拓展原料貿(mào)易業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為0.7億元、1.4億元、1.5億元，EPS分別為0.16元、0.32元、0.34元。公司深耕椰子汁和水果罐頭兩大核心業(yè)務(wù)，在細(xì)分賽道具備領(lǐng)先的品牌和渠道優(yōu)勢。當(dāng)前公司正處營銷改革和渠道調(diào)整期，短期業(yè)績承壓，但公司積極拓展零食量販等新興渠道、布局上游供應(yīng)鏈、推動產(chǎn)品創(chuàng)新升級，有望為長期發(fā)展注入新動能。
風(fēng)險提示：食品安全問題、原材料價格波動、渠道開拓不及預(yù)期等風(fēng)險。
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