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投資要點(diǎn)
　　2024全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.55億元（同比-3.53%）；歸母凈利潤1.47億元（同比-47.06%）；24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元(同比-16.52%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元（同比-38.02%），扣非歸母凈利潤0.62億元（同比--39.28%）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元（同比-18.52%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元（同比-58.27%），扣非歸母凈利潤0.33億元（同比-59.49%）。
　　分產(chǎn)品：各品類持續(xù)承壓，靜待后續(xù)需求修復(fù)
　　2024年椰子汁飲料/其他飲料/水果罐頭/其他罐頭營業(yè)收入分別為9.64/1.42/6.27/0.38億元，同比變動(dòng)分別為-3.66%/-0.84%/-11.51%/-22.96%；25Q1椰子汁飲料/水果罐頭營業(yè)收入分別為2.28/1.55億元。
　　分渠道：持續(xù)推進(jìn)渠道精耕，拓展渠道多元化
　　經(jīng)銷模式/直營及其他模式/代銷模式營業(yè)收入分別為15.10/1.85/0.75億元，同比變動(dòng)分別為-16.92%/+412.46%/+59.20%。公司陸續(xù)布局頭部零食專營連鎖渠道，2024年該渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.15億元。
　　分地區(qū)：公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，華中、西南為優(yōu)勢區(qū)域。
　　2024年，華中/華東/西南/華北/西北/東北/華南/其他地區(qū)營業(yè)收入分別為6.04/2.84/3.37/1.84/1.44/0.86/0.42/0.90億元，占比分別為32.54%/15.32%/18.18%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%/4.84%。
　　產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用投放增加凈利率承壓
　　1）毛利率：2024年實(shí)現(xiàn)34.00%（同比-4.75pct）；其中2024Q4毛利率為33.43%（同比-7.65pct），公司毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及開拓低毛利率的零食專營連鎖渠道；2025Q1毛利率為31.38%（同比-7.30pct）。
　　2）費(fèi)用率：2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，同比變動(dòng)分別為+3.43pct/+0.91pct/+0.08pct/+0.51pct；其中2024Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)分別為+0.49pct/+1.71pct/-0.14pct/+0.67pct；25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.09%/6.84%/0.15%/0.26%。
　　3）凈利率：2024年實(shí)現(xiàn)7.95%，同比-6.53pct；2024Q4凈利率為12.36%，同比4.29pct；25Q1實(shí)現(xiàn)7.63%，同比-7.27pct。
　　調(diào)整此前盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司短期需求仍在持續(xù)修復(fù)，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)變化使得毛利率承壓，推廣和銷售力度增加，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入分別為20.14、22.64、25.72億元，同比增長分別為8.56%、12.44%、13.59%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.63/1.90/2.19億元，同比分別為10.81%、16.06%、15.29%，對(duì)應(yīng)PE分別為41/35/31倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。