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投資要點(diǎn)
　　25H1公司收入持平略降，利潤同比下滑，業(yè)績短期承壓，主要系競爭加劇下部分單品收入有所下降所致，期待公司新品和新渠道發(fā)力帶來的新增長。
　　公司業(yè)績略承壓，低于市場預(yù)期
　　25H1收入實(shí)現(xiàn)11.24億元，同比-0.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比21.86%；25Q2收入實(shí)現(xiàn)5.29億元，同比-10.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比-36.27%，業(yè)績略低于市場預(yù)期。
　　魚制品、豆制品增長穩(wěn)健，蛋制品略有下滑
　　25H1魚制品實(shí)現(xiàn)7.57億元，同比+7.61%，魚制品整體增長保持穩(wěn)??；禽類制品1.96億元，同比-24%，主要系鵪鶉蛋產(chǎn)品由于競爭激烈導(dǎo)致收入有所下降；豆制品在周鮮鮮等新品疊加下實(shí)現(xiàn)3.6%的增長。25H1魔芋制品實(shí)現(xiàn)7900萬的銷售，表現(xiàn)良好，新品京門爆肚預(yù)計(jì)下半年持續(xù)發(fā)力。
　　線上渠道略有下滑，線下渠道穩(wěn)健。25H1線上渠道下滑6.82%，線下渠道+0.85%，其中零食專營渠道增速相對較快，流通渠道、KA等現(xiàn)代渠道保持穩(wěn)定；線上渠道同比下滑，主要為社區(qū)團(tuán)購渠道影響。
　　毛凈利率略有下滑，費(fèi)用率整體可控
　　毛利率：25H1實(shí)現(xiàn)29.45%（同比-0.96pct），25Q2毛利率下滑1.83pct，主要系魔芋等原材料成本提升，以及渠道結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。
　　費(fèi)用率：25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.23/+0.69/+0.36/+0.61pct；25Q2分別為+2.23/+1.23/+0.61/+0.14pct，費(fèi)用率提升主要系收入下降，但各項(xiàng)業(yè)務(wù)費(fèi)用仍需投入。
　　凈利率：毛利率下滑及費(fèi)用率提升背景下，25H1凈利率為10.02%（同比2.82pct）；25Q2為8.42%（同比-3.55pct）。
　　25H1公司業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期，主要系終端市場競爭加劇，以及渠道變化下部分產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。我們認(rèn)為公司：
　　1）魚制品已經(jīng)構(gòu)建較好的競爭優(yōu)勢，整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，為公司提供穩(wěn)定基本盤，積極推進(jìn)大包裝的鋪設(shè)，預(yù)計(jì)全年增長保持穩(wěn)健；
　　2）以鵪鶉蛋為代表的禽肉類制品短期受到市場價(jià)格內(nèi)卷等競爭的加劇，市場份額被擠占，但公司積極進(jìn)行差異化創(chuàng)新、溏心鵪鶉蛋等新品類市場反饋良好，目前在進(jìn)行新的技術(shù)突破、期待后續(xù)技術(shù)迭代成熟后的快速放量；
　　3）公司積極開拓新品類，豆制品通過周鮮鮮等差異化產(chǎn)品鋪設(shè)市場，整體表現(xiàn)良好；魔芋京門爆肚下半年上新，采取積極策略布局，預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)。
　　4）量販渠道表現(xiàn)較好，會(huì)員制商超進(jìn)度稍有放緩，但仍在積極推進(jìn)，期待后續(xù)的更多進(jìn)展。
　　考慮到公司25H1業(yè)績不及預(yù)期，我們略下調(diào)此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年實(shí)現(xiàn)收入分別為24.90/27.91/32.19億元，同比分別增長3.22%、12.11%、15.35%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為2.50/3.18/3.86億元，同比分別14.11%、27.21%、21.26%，對應(yīng)PE分別為23/18/15倍，期待后續(xù)新渠道拓展帶來的催化，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品鋪市不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。