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本報告導讀：
　　Q2龍頭品牌經(jīng)營穩(wěn)健，關(guān)稅短期擾動，后續(xù)影響效應遞減，業(yè)績超預期主要集中在小家電和清潔電器。增持。
　　投資要點：
　　國補拉動效應持續(xù)，關(guān)稅擾動邊際遞減。家電板塊2025Q2收入利潤分別同比+5.6%/+3.1%，環(huán)比Q1略有降速。內(nèi)國補拉動效應持續(xù)，但邊際效果遞減。外銷Q2關(guān)稅擾動出口企業(yè)訂單，后續(xù)擾動有望緩解。細拆板塊來看，白電龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，清潔電器品牌景氣延續(xù)，廚小電經(jīng)營部分修復，地產(chǎn)鏈相關(guān)企業(yè)收入承壓，出口代工企業(yè)短期受關(guān)稅壓制。2025Q2白電板塊收入業(yè)績增速分別為+5.8%/+6.0%，其中白電一線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于二三線品牌，行業(yè)集中度提升。清潔電器（品牌商+代工廠）收入業(yè)績增速分別為+31.5%/-23.8%，龍頭公司（如石頭、科沃斯）收入和利潤表現(xiàn)較好，主要受益于行業(yè)高景氣延續(xù)疊加追覓等競爭趨緩。代工企業(yè)受關(guān)稅影響短期業(yè)績承壓，但后續(xù)壓力有望逐步釋放。黑電收入業(yè)績增速分別為+1.4%/-16.5%，品牌公司量增放緩但延續(xù)均價提升趨勢。受地產(chǎn)竣工疲弱影響，2024Q3廚電板塊收入業(yè)績增速分別為-5.5%/+1.1;集成灶相對承壓更為明顯，收入業(yè)績增速分別為-39.6/-16.8%。
　　出海仍為長期方向，新業(yè)務陸續(xù)涌現(xiàn)。2025H1家電板塊整體海外收入占比39.5%（同比+1.4pcts），海外占比仍在提升。值得注意的的是，多公司在半年報中表示加大新領域的拓展力度。公牛表示在積極推動數(shù)據(jù)中心、太陽能照明業(yè)務布局，億田智能對于液冷和算力布局積極，榮泰健康對于車載按摩、按摩機器人的表述也更加積極。
　　相較于盈利預測，2025Q2各公司業(yè)績超預期主要集中在小家電和清潔電器。在我們核心覆蓋的40家公司中，有6家公司收入超預期，4家公司業(yè)績超預期；有13家公司收入低于預期，19家公司業(yè)績低于預期。其中：1）白電龍頭基本符合預期，其中格力和二三線白電Q2釋放壓力；2）廚電板塊中傳統(tǒng)廚電龍頭（老板電器、華帝）雖略有壓力但整體符合預期，而集成灶業(yè)績與預期相比相差較大；3）清潔品牌景氣度較高，基本符合預期或超預期，Q3有望延續(xù)改善；代工企業(yè)受關(guān)稅壓制Q2短期承壓；4）廚小電企業(yè)（如小熊、新寶、北鼎）經(jīng)營出現(xiàn)改善，相較于2023~2024年實現(xiàn)困境修復；5）零部件企業(yè)受下游議價權(quán)較高和短期關(guān)稅影響，也基本呈現(xiàn)出不及預期的趨勢。
　　建議把握四條主線：1）出海核心驅(qū)動，智能家居核心標的，推薦掃地機器人雙雄石頭科技(27.9X，2025PE，下同)、科沃斯(26.2X)；2）業(yè)績穩(wěn)中向好，兼顧向上彈性，推薦九號公司（24.4X）、安孚科技（19.1X）、海容冷鏈（15.3X）、賽特新材（21.5X）；3）龍頭穩(wěn)健經(jīng)營疊加高股息，配置具備性價比,推薦TCL電子（10.9X）、海信視像（11.3X）、美的集團（13.4X）、海爾智家（11.7X）；4）家電企業(yè)跨界拓展第二曲線，推薦榮泰健康（31.7X）、萬朗磁塑（18.3X）。
　　風險提示：原材料價格波動風險、行業(yè)競爭加劇。