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核心觀點(diǎn)
　　 8月行情回顧：8月恒生科技指數(shù)單月上漲4.1%。同期，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)8月錄得上漲，單月漲幅為2.7%。個(gè)股方面，互聯(lián)網(wǎng)多數(shù)股票股價(jià)錄得上漲，港股方面，閱文集團(tuán)、京東健康、微盟集團(tuán)為本月表現(xiàn)前三的股票，美股方面，愛(ài)奇藝、BOSS直聘、SEA為本月表現(xiàn)前三的股票。從市盈率看，恒生科技指數(shù)估值有回升：截至2025年9月2日，恒生科技指數(shù)PE-TTM為21.94x，處于恒生科技指數(shù)成立以來(lái)25.2%分位點(diǎn)。
　　人工智能動(dòng)態(tài)：1）谷歌：推出BlenderFusion，發(fā)布Gemini 2.5 FlashImage；2 ） OpenAI：正式發(fā)布GPT-5，推出全新語(yǔ)音模型GPT-Realtime；3）Meta：AI部門(mén)架構(gòu)重組，獲得Midjourney授權(quán)；4）微軟：引入gpt-oss，發(fā)布自研AI模型；5）英偉達(dá)：或暫停生產(chǎn)H20芯片；6）DeepSeek：正式發(fā)布DeepSeek-V3.1；7）騰訊：發(fā)布藝術(shù)創(chuàng)作工具VISVISE，開(kāi)源Youtu-agent；8）阿里：發(fā)布Qwen3-4B，擬分拆斑馬智行赴港獨(dú)立上市；9）字節(jié)跳動(dòng)：發(fā)布開(kāi)源模型Seed-OSS-36B，推出數(shù)字人生成模型；10）百度：百度AI搜索月活國(guó)內(nèi)第一；11）月之暗面：Kimi K2新模型Hugging Face日均下載量排名第一；12）高德：發(fā)布全球首個(gè)地圖AI原生智能體；13）小米：與字節(jié)扣子達(dá)成合作。
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）游戲：8月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)，網(wǎng)易《天下·萬(wàn)象》等游戲獲批，騰訊游戲新作《無(wú)畏契約：源能行動(dòng)》正式上線；2）金融科技：7月支付機(jī)構(gòu)備付金同比下降2.4%，微信分付上線“借款”功能；3）本地生活：淘寶閃購(gòu)立秋超30萬(wàn)餐飲店在平臺(tái)上成交突破峰值，美團(tuán)Keeta在卡塔爾上線；4）電商：淘寶大會(huì)員上線，電商成為小紅書(shū)一級(jí)入口；5）短視頻：抖音群聊功能升級(jí)，視頻號(hào)上線直播多語(yǔ)言同聲字幕。
　　9月投資策略：互聯(lián)網(wǎng)整體中報(bào)業(yè)績(jī)釋放較穩(wěn)健，AI主線的公司收入利潤(rùn)釋放較強(qiáng)，AI已呈現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭廣告業(yè)務(wù)場(chǎng)景、云計(jì)算場(chǎng)景和企業(yè)效率方面的明顯作用，典型體現(xiàn)在本季度騰訊廣告持續(xù)保持在20%增長(zhǎng)、阿里云增速環(huán)比提速至26%，同時(shí)利潤(rùn)端騰訊、騰訊音樂(lè)、快手公司等經(jīng)營(yíng)效率提升明顯。伴隨近期美股科技和A股科技的繼續(xù)上漲，我們認(rèn)為恒生科技指數(shù)已處于全球估值洼地，AI驅(qū)動(dòng)各公司中報(bào)業(yè)績(jī)釋放，繼續(xù)推薦騰訊控股、阿里巴巴、快手、美圖公司，以及與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較低的騰訊音樂(lè)和網(wǎng)易云音樂(lè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤(pán)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，游戲公司新產(chǎn)品不能如期上線或者表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。