>> 華源證券-馬應(yīng)龍(600993)25H1治痔產(chǎn)品穩(wěn)健增長，大健康業(yè)務(wù)打造新增長極-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉闖,孫潔玲 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元，同比增長1.11%；歸母凈利潤3.43億元，同比增長10.04%；扣非歸母凈利潤3.22億元，同比增長4.24%。25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比增長0.74%；歸母凈利潤1.39億元，同比增長22.23%；扣非歸母凈利潤1.27億元，同比增長9.65%。
二季度業(yè)績增長亮眼，經(jīng)營現(xiàn)金流優(yōu)異。分板塊來看，25H1，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營收12.18億元（同比+4.98%），醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)營收5.97億元（同比-13.67%），醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)營收2.08億元（同比+15.63%）。期間費用率略有提升，25H1期間費用率27.69%（yoy+0.73pct），其中銷售費用率23.38%（yoy-0.02 pct），管理費用率3.41%（yoy+0.10 pct），財務(wù)費用率-1.01%（yoy+0.51pct），研發(fā)費用率1.91%（yoy+0.14pct）。經(jīng)營現(xiàn)金流顯著增長，25H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為3.11億元（同比+37.94%）。
治痔產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，品牌與渠道建設(shè)持續(xù)優(yōu)化。25H1母公司實現(xiàn)營收10.46億元（同比+4.51%），其中治痔藥品營收同比增長超7%，延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們預(yù)計治痔藥品有望持續(xù)穩(wěn)健增長，基于：1）經(jīng)銷體系持續(xù)完善，公司不斷優(yōu)化特約經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，擴大特約品規(guī)范圍，渠道協(xié)同效率持續(xù)提升；2）品牌營銷發(fā)力，持續(xù)加強院外市場資源投入，通過開展健康廁所中國行、健康特惠節(jié)等系列營銷推廣活動，上半年零售終端品種產(chǎn)出同比增長明顯；受政策影響，醫(yī)院市場終端產(chǎn)出略有下滑；3）研發(fā)管線突破，中藥一類新藥虎麝止血止痛膏（暫定）目前已啟動臨床，相關(guān)病例已入組，有望進(jìn)一步鞏固公司在肛腸治療領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。
大健康業(yè)務(wù)快速增長，有望開啟第二增長曲線。公司深入挖掘老字號品牌價值，圍繞肛腸、眼美康、皮膚健康領(lǐng)域加大產(chǎn)品開發(fā)引進(jìn)及市場拓展，現(xiàn)已擁有大健康產(chǎn)品200余個，25H1大健康業(yè)務(wù)多點開花：1）通過配方升級和鋪設(shè)數(shù)百臺取紙設(shè)備等措施，衛(wèi)生濕巾收入規(guī)?？焖僭鲩L；2）以眼部為主導(dǎo)的美妝業(yè)務(wù)營收同比增長明顯；3）新品開發(fā)成效顯著，25H1共計開發(fā)新品17款，升級產(chǎn)品16款，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的功能性即食益生菌粉實現(xiàn)上市并銷售，同時，腸道微生態(tài)、肛周微生態(tài)課題項目持續(xù)落地。我們預(yù)計在衛(wèi)生濕巾、八寶眼霜系列等核心品類的拉動下，大健康業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)營收與利潤快速增長，加速成長為公司新增長級。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.35/7.35/8.52億元（同比增長20%/16%/16%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18X、16X、14X?；诠臼菄鴥?nèi)肛腸健康領(lǐng)域品牌龍頭，醫(yī)藥工業(yè)基本盤持續(xù)穩(wěn)健增長，疊加大健康業(yè)務(wù)加速成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。新產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，原材料成本上漲風(fēng)險
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