>> 西南證券-興發(fā)集團(tuán)(600141)2025年半年報點評：草甘膦、磷肥景氣向好，看好三季度業(yè)績彈性-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大?。?/td>
| 1853KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甄理,錢偉倫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入146.20億元，同比增長9.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.27億元，同比下降9.72%，扣非后歸母凈利潤6.65億元，同比下降11.83%。其中二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入73.91億元，同比增長13.44%，環(huán)比增長2.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.16億元，同比下降1.72%，環(huán)比增長34.00%，扣非歸母凈利潤4.37億元，同比增長10.14%，環(huán)比增長91.06%。
二季度公司主要產(chǎn)品價格窄幅波動，磷礦、磷肥貢獻(xiàn)業(yè)績增量。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q2特種化學(xué)品、農(nóng)藥、肥料、有機(jī)硅系列產(chǎn)品銷量分別為13.73、6.99、29.75、8.25萬噸，環(huán)比分別+4%、+16%、-3%、+35%。而價格除磷肥外環(huán)比變化不大，二季度業(yè)績環(huán)比提升主要系一方面公司磷礦恢復(fù)生產(chǎn)，一方面磷肥在6月份放開出口，公司賺取部分出口價差。進(jìn)入三季度，草甘膦受益于海外需求旺季，國內(nèi)檢修減產(chǎn)而價格小幅上行，磷肥進(jìn)入出口旺季，環(huán)比二季度有望出現(xiàn)量價齊升。
新建項目逐步落地，低成本持續(xù)鎖定磷礦資源。根據(jù)公司半年報，湖北興瑞100萬米/年有機(jī)硅皮革、15萬平方米/年有機(jī)硅泡棉，遠(yuǎn)安吉星5.3萬噸/年黃磷技術(shù)升級改造項目、5000噸/年XF-A項目全面建成投產(chǎn)，新疆興發(fā)3000噸/年四氧化二氮項目投料試車。同時興福電子3萬噸/年電子級雙氧水?dāng)U建、1.5萬噸/年電子級磷酸綜合利用擴(kuò)產(chǎn)項目，興華磷化工3.5萬噸/年磷系阻燃劑項目，遠(yuǎn)安吉星2萬噸/年數(shù)據(jù)儲存元器件專用次磷酸鈉擴(kuò)產(chǎn)技改項目、1萬噸/年潤滑油級五硫化二磷搬遷改造項目加速實施。另外公司發(fā)布公告，擬8.55億元收購橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，收購后橋溝礦業(yè)成為興發(fā)集團(tuán)全資孫公司，該礦保有磷礦資源儲量18,518.60萬噸，平均品位22.80%，初步設(shè)計產(chǎn)能200萬噸/年。截至2025年半年報，興發(fā)集團(tuán)擁有采礦權(quán)的磷礦資源儲量約3.95億噸，磷礦石設(shè)計產(chǎn)能為585萬噸/年，同時擁有處于探礦和探轉(zhuǎn)采階段的磷礦資源約4.10億噸（折權(quán)益）。收購后興發(fā)擁有采礦權(quán)的磷礦總儲量將增至5.8億噸（儲量+47%）
盈利預(yù)測與投資建議。公司是國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，草甘膦、有機(jī)硅產(chǎn)能規(guī)?？壳?，公司特種化學(xué)品板塊占比提升，有望持續(xù)提升盈利水平。我們預(yù)計未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為21.53%，給予2025年20倍PE，目標(biāo)價37.00元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：磷礦價格下跌風(fēng)險；草甘膦價格下跌風(fēng)險；有機(jī)硅價格下跌風(fēng)險；收購項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
