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上海銀行1H25營(yíng)收同比+4.18%（vs 1Q25同比+3.85%），1H25凈利潤(rùn)同比+2.02%（vs1Q25同比+2.3%）。營(yíng)收增速向上，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，息差環(huán)比小幅下降，凈其他非息表現(xiàn)較好。
　　2Q25單季年化凈息差環(huán)比-4bp至1.10%：?jiǎn)渭灸昊Y產(chǎn)收益率環(huán)比下降15bp至2.75%，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降11bp至1.65%。
　　存貸穩(wěn)健增長(zhǎng)。測(cè)算1H25生息資產(chǎn)同比+2%，貸款同比+0.9%，其中對(duì)公同比+0.2%，零售同比-6.4%；票據(jù)同比+27.2%。測(cè)算1H25計(jì)息負(fù)債同比+2.1%，存款同比+1.8%，其中對(duì)公同比-0.5%，零售同比+6.4%。
　　信貸增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：實(shí)體投放優(yōu)勢(shì)顯著。（1）對(duì)公：1H25泛政信類同比-0.6%，地產(chǎn)同比+2.6%，制造業(yè)同比+12.2%，批零同比+2.7%，泛科技類同比+10.7%。（1H25新增占比結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)為前三貢獻(xiàn)，分別為40.3%、37.3%、13.5%。（2）零售增長(zhǎng)承壓：1H25按揭、信用卡、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸分別同比+1.9%、-13%、-0.7%、-20.2%。
　　存款增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：活期增長(zhǎng)優(yōu)秀，活期占比提升。1H25對(duì)公活期、對(duì)公定期、個(gè)人活期、個(gè)人定期分別同+4.5%、-3.8%、+9.3%、+5.6%。1H25整體活期存款占比34.7%，較年初上升0.7個(gè)點(diǎn)。
　　1H25凈非息同比+8.1%（1Q25同比+2.6%）。1H25手續(xù)費(fèi)同比-6.0%（1Q25同比-8.2%）。1H25凈其他非息同比+12.1%（1Q25同比+6%）
　　資產(chǎn)質(zhì)量：（1）不良率環(huán)比持平、關(guān)注類占比下降。1H25不良率為1.18%，環(huán)比持平。1H25不良生成率1.46%，同比+75bp；關(guān)注類貸款占比環(huán)比-2bp至2.04%。（2）1H25逾期率較年初下降13bp至1.6%。（3）撥備覆蓋率環(huán)比下降。撥備覆蓋率環(huán)比下降27.6個(gè)點(diǎn)至243.64%；撥貸比2.87%，環(huán)比下降32bp。
　　細(xì)分行業(yè)不良率：對(duì)公延續(xù)下降趨勢(shì)，零售不良率有所上升。截至1H25，（1）對(duì)公：不良率延續(xù)下降趨勢(shì)，較年初下降1bp至1.36%，其中制造業(yè)不良率較年初下降10bp，房地產(chǎn)業(yè)較年初上升161bp，批發(fā)和零售業(yè)環(huán)比下降43bp。（2）零售：不良率較年初提升17bp至1.3%，其中消費(fèi)貸款不良率較年初下降19bp到1.26%。
　　細(xì)分行業(yè)不良結(jié)構(gòu)來看，對(duì)公：零售=70:30，前五大不良占比分別為房地產(chǎn)業(yè)（18.83%）、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件（16.72%）、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸（11.95%）、批發(fā)和零售業(yè)（9.32%）、制造業(yè)（9.24%）。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.56X/0.54X/0.50X；PE 5.56X/5.30X/5.10X。上海銀行扎根上海，深耕長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀等國(guó)家戰(zhàn)略區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，風(fēng)險(xiǎn)逐步改善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期