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上海銀行于8月28日發(fā)布2025年中報(bào)，1-6月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入分別同比+2.0%、+4.2%，增速較1-3月-0.3pct、+0.3pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)。1-6月年化ROE、ROA分別同比-0.50pct、-0.01pct至11.00%、0.81%。本次中報(bào)亮點(diǎn)為非息增速回暖，分紅比例提升，關(guān)注下半年信貸投放進(jìn)度與不良處置情況，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　需求仍待修復(fù)，息差降幅收窄
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+2.2%、+0.9%、+1.6%，較3月末-1.5pct、+0.4pct、-2.8pct。上海區(qū)域信貸競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年零售貸款有一定收縮，主要靠對(duì)公、票據(jù)發(fā)力，考慮去年同期規(guī)?；鶖?shù)較高，6月末貸款較年初增長(zhǎng)2.2%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)4-5%的增速目標(biāo)。公司資產(chǎn)定價(jià)仍有下行壓力，25H1生息資產(chǎn)收益率、貸款利率分別較24A-37bp、-47bp至2.91%、3.29%，但負(fù)債端優(yōu)化效果顯現(xiàn)，計(jì)息負(fù)債成本率、存款利率均較24A-30bp至1.76%、1.62%。1-6月凈息差為1.15%，較2024年全年-2bp，整體降幅趨穩(wěn)。
　　非息增速回暖，稅率略有波動(dòng)
　　從盈利驅(qū)動(dòng)看，非息收入增速回暖，利息凈收入增速放緩，稅率有一定波動(dòng)。25H1公司非息收入同比+8.1%，較Q1提升5.5pct。其他非息收入同比+12.1%，較Q1+6.0pct，主要由于投資收益提升、公允價(jià)值浮虧改善，其他非息占營(yíng)收比例同比+2.3pct至32.3%。中間業(yè)務(wù)收入同比-6.0%，增速較Q1+2.2pct，降幅有所收窄，其中代理業(yè)務(wù)、結(jié)算清算、電子銀行等實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。規(guī)模放緩帶動(dòng)利息凈收入增速較Q1-2.9pct至1.7%。25H1成本收入比同比-1.1pct至22.0%，運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)優(yōu)化；所得稅支出同比+16.3%，或與國(guó)債、基金等免稅收入減少、核銷(xiāo)進(jìn)度等有關(guān)。
　　不良整體平穩(wěn)，撥備反哺利潤(rùn)
　　6月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.18%、244%，環(huán)比持平、-28pct。不良率整體穩(wěn)定，對(duì)公、零售不良率分別較24A-1bp、+16bp至1.36%、1.30%，零售貸款中消費(fèi)貸不良小幅下行，按揭、經(jīng)營(yíng)貸、信用卡仍有壓力。25H1年化不良生成率為1.33%，較24A+45bp；25H1年化貸款信用成本為0.79%，同比+18bp，但非貸減值少提6.2億元驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放。25H1資本充足率、核充率分別為14.62%、10.78%，較Q1+0.25pct、+0.24pct，資本水平夯實(shí)。公司公告中期擬每股派發(fā)股利人民幣0.3元，占?xì)w母普通股股東利潤(rùn)32.22%，較24A分紅比例提升1.2pct。
　　給予25年目標(biāo)PB0.68倍
　　鑒于稅率小幅波動(dòng)，預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利潤(rùn)242/253/268億元（分別較前值-1.2%/-1.9%/-1.7%），同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元（前值17.70元），對(duì)應(yīng)PB0.55倍?？杀韧瑯I(yè)25EPB 0.75倍（前值0.67倍）。公司分紅比例提升，估值有望持續(xù)修復(fù)，但考慮當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格偏成長(zhǎng)，給予25年目標(biāo)PB0.68倍（前值0.67倍），目標(biāo)價(jià)12.02元（前值11.93元），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。