>> 平安證券-上海銀行(601229)營(yíng)收韌性穩(wěn)盈利，分紅抬升夯股息-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇,許淼 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
上海銀行發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，公司2024年和25年1季度營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)4.8%/3.8%，其中歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4.5%/2.3%，24年和25年1季度年化加權(quán)平均ROE分別是10.01%/10.64%。截至25年1季度末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，其中貸款同比增長(zhǎng)0.5%，存款同比增長(zhǎng)4.6%。公司2024年全年利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.20元，合計(jì)現(xiàn)金分紅率約為31.22%。
平安觀點(diǎn)：
利差業(yè)務(wù)修復(fù)，盈利增速平穩(wěn)。上海銀行25年1季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.3%（+4.5%，24A），撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.0%（+6.1%，24A），盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)與營(yíng)收端韌性息息相關(guān)。公司25Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.8%（+4.8%，24A），其中利息凈收入同比增長(zhǎng)4.7%（-7.6%，24A），負(fù)債成本的紅利的釋放支撐利差業(yè)務(wù)回暖，公司25年1季度利息支出同比負(fù)增16.50%（-1.36%，24A）。非息收入方面，25年1季度非息收入整體同比增長(zhǎng)2.6%（+33.1%，24A），其中債券投資相關(guān)其他非息收入同比增長(zhǎng)6.0%（+57.8%，24A），高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中收業(yè)務(wù)略有回暖，公司25年1季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比負(fù)增8.2%（-19.5%，24A）。
息差邊際企穩(wěn)，資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健。上海銀行2024年末凈息差水平為1.17%（1.19%，24H1），同比下降17BP，不過(guò)我們根據(jù)期初期末余額測(cè)算公司25年1季度單季度凈息差環(huán)比24年4季度上升10BP至1.05%，預(yù)計(jì)與負(fù)債成本釋放息息相關(guān)。資產(chǎn)端方面，公司24年末貸款收益率環(huán)比半年末下降13BP至3.76%，降息以及存量按揭的調(diào)整對(duì)資產(chǎn)端定價(jià)沖擊較為明顯，與行業(yè)趨勢(shì)一致。負(fù)債端成本紅利持續(xù)釋放，公司24年末存款成本率環(huán)比半年末下降8BP至1.92%，預(yù)計(jì)與公司主動(dòng)壓降高成本存款，調(diào)整存款掛牌利率息息相關(guān)。規(guī)模方面，截至25年1季度末，公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)3.7%（+4.6%，24A），其中貸款同比增長(zhǎng)0.5%（+2.1%，24A），24年末對(duì)公和零售貸款分別同比變化+3.17%/-3.00%。負(fù)債端存款同比增長(zhǎng)4.6%（+4.3%，24A），整體保持平穩(wěn)。
不良率保持平穩(wěn)，撥備水平小幅提高。截至2025年1季度末，上海銀行不良率環(huán)比持平24年末于1.18%，環(huán)比24年3季度末下降2BP，我們測(cè)算公司24年末年化不良生成率為1.02%（0.70%，24H1），預(yù)計(jì)與零售預(yù)計(jì)小微資產(chǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)相關(guān)，公司24年末個(gè)人貸款不良率環(huán)比半年末上升3BP至1.14%，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率環(huán)比24年半年末上升7BP至1.56%。對(duì)公業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，24年末對(duì)公貸款不良率環(huán)比半年末下降3BP至1.37%，其中對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比半年末下降41BP至0.98%。前瞻性指標(biāo)方面，公司25年1季度末關(guān)注率環(huán)比24年末下降1BP至2.05%，公司24年末逾期率環(huán)比24年半年末上升1BP至1.73%，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控。撥備方面，公司25年1季度末撥備覆蓋率和撥貸比分別環(huán)比24年末變化+1.43pct/2BP至271%/3.20%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)中有進(jìn)。
投資建議：估值具備安全邊際，分紅率抬升夯實(shí)股息價(jià)值。上海銀行持續(xù)深耕長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀等重點(diǎn)區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，覆蓋區(qū)域內(nèi)的良好信用環(huán)境也為公司提供了穩(wěn)定的收入來(lái)源，同時(shí)上海銀行努力打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，聚焦消費(fèi)金融、財(cái)富管理、養(yǎng)老金融三大主線，持續(xù)深耕零售客群。特別是公司24年利潤(rùn)分配預(yù)案中上調(diào)分紅比例1.16pct至31.22%，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算公司股息率達(dá)到4.73%，股息價(jià)值突出?？紤]到公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，我們小幅上調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別是1.72/1.82/1.92元（原25-26年預(yù)測(cè)為1.70/1.79元），對(duì)應(yīng)盈利增速分別是3.6%/5.7%/6.0%（原25-26年盈利增速預(yù)測(cè)分別是5.0%/5.3%），目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)B分別是0.62x/0.58x/0.54x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。
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