>> 浙商證券-上海銀行(601229)推薦報告：正循環(huán)的起點-250719
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
983KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,徐安妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上海銀行正處在風(fēng)險、管理、資本正循環(huán)的起點，看好未來估值抬升。
短期來看：風(fēng)險改善的高股息銀行
基本面來看，市場對上海銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍有擔憂，主要考慮其歷史曾陷入風(fēng)險事件。我們認為上海銀行通過經(jīng)營調(diào)整和風(fēng)險處置，整體資產(chǎn)質(zhì)量正在逐步改善。①資產(chǎn)質(zhì)量壓力點：2019-2021年上海銀行不良率從1.16%上升到1.25%，從2019年低于城商行平均28bp轉(zhuǎn)為高于城商行平均3bp。上海銀行不良率上升，背后主要受地產(chǎn)、批零行業(yè)、個人消費貸不良率上升影響。②核銷處置力度加大：2022-2024年上海銀行核銷額持續(xù)保持在100億元以上，存量風(fēng)險處置進入后半段。③不良生成改善：2024年上海銀行真實不良TTM生成率1.06%，好于城商行平均14bp，同時測算上海銀行25Q1真實不良TTM生成率延續(xù)改善態(tài)勢，最新為0.91%。重點領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)貸款不良率顯著改善，2024年末0.98%，同比下降1.13pc；個人貸款不良率有所上升，跟行業(yè)趨勢相同。
交易面來看，上海銀行股息率高、機構(gòu)籌碼低，可轉(zhuǎn)債有望推動強贖。①上海銀行分紅和股息雙高，2024年末上海銀行分紅率為31%，現(xiàn)價對應(yīng)2024年股息率為4.53%，較城商行平均高70bp；考慮轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股和2025年盈利增長（參考25Q1盈利增速），2025年動態(tài)股息率為4.02%。②機構(gòu)籌碼低的權(quán)重股。25Q1末上海銀行主動公募基金持倉占自由流通比例為0.9%，較城商行平均低1.2pc。③股價靠近轉(zhuǎn)債強贖價，預(yù)計上銀轉(zhuǎn)債下半年有望實現(xiàn)強贖。一方面，剔除已經(jīng)公告強贖的兩家銀行，目前銀行轉(zhuǎn)債只剩下7只，資產(chǎn)荒背景下驅(qū)動資金繼續(xù)配置優(yōu)質(zhì)銀行轉(zhuǎn)債；另一方面，上海銀行正股股價臨近轉(zhuǎn)債強贖價，股價較強贖價僅差5%，預(yù)計下半年轉(zhuǎn)債有望觸發(fā)強贖。
中期來看：全新起航的管理新周期
市場對于上海銀行中長期定位不清晰，對后續(xù)估值空間存在疑慮。我們認為隨著新一屆管理團隊到位，上海銀行管理改善以及資本補充，將釋放全新動能，帶動上海銀行經(jīng)營改善，估值向頭部城商行靠攏。
新一屆管理團隊到位，開啟新的經(jīng)營周期。①擬任董事長年富力強，對行內(nèi)情況熟悉。上海銀行公告選舉顧建忠先生為董事長（任職資格待監(jiān)管核準），顧建忠先生出生于1974年，為上市城商行中較為年輕的董事長；顧建忠先生有長期上海銀行工作經(jīng)驗，后有上海金融辦、上海國際集團、上海農(nóng)商行工作經(jīng)歷，對金融行業(yè)十分熟悉。②行長施紅敏先生，有長期大行工作經(jīng)驗。兩者強強搭配，有望開啟上海銀行經(jīng)驗改善的新周期。
轉(zhuǎn)債若轉(zhuǎn)股補充資本，打開規(guī)模擴張空間。①轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股大力補充資本。以25Q1末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，若轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股可補充核心一級資本充足率0.89pc至11.43%。②近年來上海銀行加大了長三角區(qū)域布局。目前，上海銀行搭建了覆蓋長三角、京津、粵港澳和中西部重點城市的區(qū)域經(jīng)營布局。其中2019年以來上海銀行加大了長三角區(qū)域的網(wǎng)點覆蓋，2019-2024年上海及其他長三角區(qū)域合計新增30家網(wǎng)點。隨著前期布局的網(wǎng)點產(chǎn)能逐步提升，以及轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來的資本補充，打開上海銀行未來規(guī)模增長空間。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，有望提升盈利能力。根據(jù)杜邦分解：（1）上海銀行較其他上市城商行優(yōu)勢在于：①負債成本率低；②運營成本和信用成本低；（2）上海銀行存在提升空間的地方在于資產(chǎn)收益率偏低。背后判斷與上海大本營市場競爭大，貸款價格處于洼地，同時上海銀行交易性金融資產(chǎn)占比高，拖累生息資產(chǎn)收益率表現(xiàn)。展望后續(xù)，上海銀行提升貸款占比、同時加大長三角（上海以外）投放力度，有望提升資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，主要考慮江浙區(qū)域貸款價格高于上海區(qū)域。
盈利預(yù)測與估值
上海銀行正處在風(fēng)險、管理、資本正循環(huán)的起點，看好未來估值抬升。預(yù)計上海銀行2025-2027年歸母凈利潤同比增長3.51%/3.98%/4.37%，對應(yīng)BPS17.78/18.99/20.25元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.62/0.58/0.54倍。目標價為14.22元/股，對應(yīng)25年P(guān)B 0.80倍，現(xiàn)價空間29%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露，經(jīng)營改善不及預(yù)期。
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