>> 浙商證券-上海銀行(601229)2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差韌性超預(yù)期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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| 1075KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,徐安妮 |
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投資要點(diǎn)
上海銀行25Q1業(yè)績維持小位數(shù)正增，息差環(huán)比提升；24A分紅率提升。
數(shù)據(jù)概覽
2025Q1營收同比增長3.8%，增速較24A放緩0.9pc；歸母凈利潤同比增長2.3%，增速較24A放緩2.2pc。2025Q1末不良率1.18%，持平于24A末水平；2025Q1末撥備覆蓋率271%，較24A末增厚1pc。
業(yè)績維持正增
上海銀行2025Q1營收同比增長3.8%，增速較24A放緩0.9pc；歸母凈利潤同比增長2.3%，增速較24A放緩2.2pc，業(yè)績表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期。
上海銀行25Q1營收維持正增，主要得益于：①利息收入增速改善超預(yù)期，25Q1上海銀行利息凈收入同比增長4.7%，增速較24A提升12.3pc，判斷背后主要得益于息差同比降幅收窄。②25Q1其他非息在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)正增，25Q1其他非息收入同比增長6%（24Q1其他非息同比增長57.8%），判斷主要得益于上海銀行積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，及時(shí)兌現(xiàn)部分投資收益。
展望2025年，上海銀行營收利潤有望維持小個(gè)位數(shù)正增，主要考慮：①我們預(yù)計(jì)滬農(nóng)商行2025年息差降幅有望收窄，主要考慮上海銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低低收益資產(chǎn)占比，同時(shí)前期存款掛牌利率調(diào)降利好將持續(xù)釋放。②OCI債券投資還有余糧，25Q1其他綜合收益余額占24A其他非息收入的35%。
息差環(huán)比提升
測(cè)算上海銀行25Q1單季息差（期初期末口徑）為1.14%，較24Q4息差回升11bp，背后主要得益于負(fù)債端成本改善。①25Q1上海銀行資產(chǎn)收益率為2.90%，較24Q4下降6bp，判斷來自價(jià)格和結(jié)構(gòu)兩方面影響。一方面市場(chǎng)利率仍在下行，另一方面25Q1貸款占比有所下降，25Q1貸款環(huán)比增長1.3%，增速較生息資產(chǎn)慢0.7pc。②25Q1上海銀行負(fù)債成本率為1.76%，較24Q4下降16bp，判斷得益于價(jià)格和結(jié)構(gòu)兩方面因素。一方面前期存款掛牌利率調(diào)降利好持續(xù)釋放，2024年以來存款付息率持續(xù)改善；另一方面25Q1存款占比上升，25Q1存款環(huán)比增長3.1%，較計(jì)息負(fù)債快1.6pc。
不良生成改善
?、凫o態(tài)指標(biāo)來看，25Q1末上海銀行不良率1.18%、關(guān)注率2.05%，分別環(huán)比持平、下降1bp，24Q4末逾期率1.73%，較24Q2末上升1bp。
?、趧?dòng)態(tài)指標(biāo)來看，上海銀行不良生成率改善，24A真實(shí)不良TTM生成率為1.06%，較24H1下降42bp，延續(xù)不良生成改善態(tài)勢(shì)。
?、鄯诸I(lǐng)域來看，上海銀行對(duì)公不良下降，24Q4末對(duì)公不良率較24Q2末下降3bp至1.37%，重點(diǎn)行業(yè)來看，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)不良率下降，制造業(yè)和批零行業(yè)不良率有所上升；個(gè)貸不良率上升，24Q4個(gè)貸不良率較24Q2上升3bp。其中主要是個(gè)人經(jīng)營貸和按揭貸款不良率上升，24Q4個(gè)人經(jīng)營貸、按揭貸款分別較24Q2上升7bp、10bp至1.56%、0.45%。
分紅比例提升
24A分紅率31.22%，較2024年中期分紅率、2023年分紅率分別上升0.54pc、1.16pc，測(cè)算現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年股息率為4.73%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)上海銀行2025-2027年歸母凈利潤同比增長2.25%/2.00%/2.19%，對(duì)應(yīng)BPS17.76/18.92/20.11元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值0.60/0.56/0.53倍。目標(biāo)價(jià)為12.43元/股，對(duì)應(yīng)25年P(guān)B0.70倍，現(xiàn)價(jià)空間18%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露
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