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1、3大視角探尋行業(yè)需求的景氣度：2024年全球燃?xì)廨啓C(jī)需求達(dá)55.5GW，同比增長38%，燃?xì)廨啓C(jī)作為AI數(shù)據(jù)中心的主力電源，景氣度持續(xù)加速。本報(bào)告我們將于3個(gè)維度：AI需求的視角、燃?xì)廨啓C(jī)龍頭的視角、燃機(jī)部件龍頭的視角，構(gòu)建燃機(jī)葉片景氣度跟蹤框架，探尋行業(yè)景氣度需求變化。
　　2、【從AI需求的視角看景氣度】海外+國內(nèi)資本開支加速增長，AIDC需求勢不可擋
　　1）全球市場：2025H1資本開支增速再創(chuàng)新高。2025H1北美4大CSP資本開支1555億美元，同比增長73%；相比2024年56%同比增速再上臺(tái)階。
　　2）國內(nèi)市場：2024Q4開始大幅提速。2024年BAT合計(jì)資本開支265億美元，同比增長105%；受益Deepseek驅(qū)動(dòng)、2024Q4開始顯著提速。
　　3、【從全球燃機(jī)龍頭的視角看景氣度】業(yè)績+訂單+盈利能力均呈現(xiàn)加速增長，在手積壓已至2028年、產(chǎn)能供不應(yīng)求
　　1）燃?xì)廨啓C(jī)：全球2000億元市場，美國GEV、西門子、三菱重工三足鼎立。美國燃機(jī)價(jià)格指數(shù)：受益AIDC資本開支，過去5年累計(jì)上漲7.7%。
　　2）行業(yè)龍頭：——訂單：美國GEV、西門子能源燃機(jī)在手訂單積壓已至2028年，3家龍頭新增訂單/銷售比均從1:1左右增長至1:2左右區(qū)間?！芰Γ?024年起毛利率/凈利率開始顯著回升，印證行業(yè)供不應(yīng)求?！a(chǎn)能：西門子能源宣布兩年時(shí)間將大型燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能提升30%。
　　4、【從燃機(jī)部件龍頭的視角看景氣度】行業(yè)供不應(yīng)求，推升盈利能力加速提升，產(chǎn)能彈性明顯不足、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益
　　1）零部件：包括壓氣機(jī)、燃燒室、渦輪三大核心部件組成。其中核心部件——葉片：為燃?xì)廨啓C(jī)成本占比大頭，約35%左右。
　　2）行業(yè)龍頭：美國Howmet、PCC寡頭壟斷，行業(yè)壁壘極高?！芰拯c(diǎn)向上：從2024年起顯著提升、印證行業(yè)潛在漲價(jià)需求。——產(chǎn)能彈性明顯不足：2020年Howmet、PCC均經(jīng)歷40-50%裁員，在需求高景氣背景下，近年資本開支、員工數(shù)量并未加速提升，帶來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。
　　5、盈利預(yù)測：受益全球AI數(shù)據(jù)中心迅速擴(kuò)張，全球燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)景氣度提升，在海外產(chǎn)能供給彈性不足的背景下，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迎來加速突破大機(jī)遇。重點(diǎn)推薦：應(yīng)流股份、豪邁科技、杰瑞股份，重點(diǎn)關(guān)注：聯(lián)德股份、航亞科技、東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣、萬澤股份、鷹普精密等。
　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：全球數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期、宏觀市場風(fēng)險(xiǎn)