>> 浙商證券-關(guān)注城投債獨(dú)立行情-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 13263KB |
| 格式： |
pdf 共91頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸,楊語(yǔ)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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過去一周總結(jié)：本周市場(chǎng)呈現(xiàn)V字型走勢(shì)，其中信用優(yōu)于利率，城投優(yōu)于二永。10年國(guó)債收益率下行1bp，3年和5年AA-城投債收益率分別下行2和3bp，3年和5年大行二永債收益率均壓縮2bp。本周五DR007加權(quán)平均利率1.44%。
市場(chǎng)交易邏輯：1、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好；2、央行重啟國(guó)債買賣預(yù)期；3、交易資金寬松
核心觀點(diǎn)：
本周權(quán)益呈V字型走勢(shì)，債市受“看股做債”邏輯驅(qū)動(dòng)先下后上。過去一周風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落，周二至周四上證綜指連續(xù)下探，債市交易情緒有所提振。其間，投資者優(yōu)先增持二永債導(dǎo)致其估值顯著壓縮，普信債估值反應(yīng)相對(duì)滯后。周五上證綜指回升至3800以上，債市表現(xiàn)再度承壓，二永債流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)使其成為拋售對(duì)象，收益率單日上行超過3bp；相比之下，城投債調(diào)整幅度有限，全周表現(xiàn)優(yōu)于二永債。
當(dāng)前信用債不具備大幅調(diào)整基礎(chǔ)，“看股做債”邏輯仍是債市波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。我們?cè)谏现苤軋?bào)中提出信用債不具備大幅調(diào)整基礎(chǔ)的三點(diǎn)原因：第一，當(dāng)前債市未出現(xiàn)大規(guī)模贖回潮；第二，資金偏松，對(duì)持有信用債較為友好；第三，信用債月內(nèi)沖擊一般在兩輪以內(nèi)即趨于緩和。當(dāng)前權(quán)益表現(xiàn)仍是債市主線邏輯，震蕩行情下票息資產(chǎn)估值穩(wěn)健，具有較高配置價(jià)值。
后市策略：二永債大開大合行情較難把握，建議關(guān)注3-5年中高等級(jí)城投債騎乘機(jī)會(huì)。本周權(quán)益市場(chǎng)V字行情下二永債“利率放大器”特征充分體現(xiàn)，浮盈兌現(xiàn)難度較高。相比之下，估值相對(duì)穩(wěn)健的城投債對(duì)權(quán)益上漲敏感度較低，更易走出獨(dú)立行情。目前3-5年城投債收益率曲線陡峭，建議投資者可逐步逢高布局流動(dòng)性尚可、信用資質(zhì)穩(wěn)健的3-5年品種。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）把握3年二永債期限利差壓縮機(jī)會(huì)；（2）從收益率曲線看，0.5年和4年國(guó)開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益。
2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）大行6年二級(jí)資本債收益率存在凸點(diǎn)，騎乘收益可觀；（2）2年和4年城投債存在凸點(diǎn)，對(duì)于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；（3）3.7年天津銀行二級(jí)資本債流動(dòng)性明顯改善，可予以關(guān)注。
3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）超長(zhǎng)期信用債收益率正接近年內(nèi)頂點(diǎn)，可擇機(jī)配置；（2）當(dāng)前短久期國(guó)央企地產(chǎn)債和弱資質(zhì)城投債票息較厚。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)超預(yù)期；相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。
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