>> 申萬宏源-山西焦煤(000983)2025年半年報點評：煤價下跌短期業(yè)績承壓，看好下半年煤價回升修復(fù)業(yè)績，中期分紅回報投資者-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嚴(yán)天鵬，閆海，施佳瑜 |
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事件：8月28日公司公告2025年半年報，業(yè)績符合市場預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收180.53億元，同比下降16.30%；歸母凈利潤10.14億元，同比下降48.44%。25Q2單季公司實現(xiàn)營收90.28億元，同比下降18.06%，環(huán)比25Q1的90.26億元增加0.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.33億元，同比下降67.26%，環(huán)比25Q1的6.81億元下降51.15%；基本每股收益0.18元。此外，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利，每10股派0.36元，合計2.04億元，分紅率20.16%。
受煤炭價格下跌影響，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降。報告期內(nèi)，公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入103.95億元，同比24H1的120.14億元下降13.48%；營業(yè)成本54.52億元，同比24H1的54.97億元下降0.82%；毛利潤49.43億元，同比去年的65.16億元下降24.15%；毛利率47.55%，同比24H1的54.24%下降6.69pct。
計提融資利息致財務(wù)費用上升，期間費用總體穩(wěn)定。2025H1公司期間費用合計26.22億元，同比增加0.59%。其中管理費用17.09億元，同比減少3.08%；銷售費用1.70億元，同比增長16.84%；財務(wù)費用4.70億元，同比上升49.62%，主要是報告期計提興縣井田探礦權(quán)融資利息影響；研發(fā)費用2.72億元，同比減少28.97%。
25H1公司擬增加中期分紅，持續(xù)回報投資者。2021-2024年公司分紅金額為32.77、68.13、45.42、12.49億元，分紅率分別為78.67%、63.54%、67.07%、40.19%，2025年上半年擬增加中期分紅，擬分紅2.04億元、分紅率20.16%。
投資分析意見：由于上半年庫存較高，焦煤價格跌幅較大，因此我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測由72.03億元、74.79億元至21.82億元、23.96億元（2025年公司煤炭產(chǎn)品綜合售價假設(shè)增速由-1.2%下調(diào)至-23.5%），并新增27年盈利預(yù)測25.99億元。當(dāng)前市值對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為18X、17X和15X?？紤]到近年煤炭行業(yè)歷史投資不足、供給仍然偏緊下預(yù)計后續(xù)煤價仍有望高位運行，行業(yè)景氣度有望維持。我們選取了行業(yè)中冀中能源、恒源煤電2家焦煤公司作為可比公司，可比公司25年平均PE估值為23倍，從焦煤行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和煤種質(zhì)量優(yōu)勢來說，公司具備較強(qiáng)競爭力，且公司兼具高股息屬性，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，致使下游需求不及預(yù)期；焦煤進(jìn)口量超預(yù)期，價格超預(yù)期下跌。
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