>> 信達證券-山西焦煤(000983)煤炭主業(yè)短期承壓，首次中期分紅重視股東回報-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高升,李睿,劉波 |
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事件：2025年8月27日，山西焦煤發(fā)布2025年中報，2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.53億元，同比下降16.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.14億元，同比下降48.44%；扣非后凈利潤10.27億元，同比下降45.39%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額33.27億元，同比上漲78.88%；基本每股收益0.18元/股，同比下降48.43%。資產(chǎn)負債率為56.60%，較2024全年下降0.77pct。
2025年第二季度，公司單季度營業(yè)收入90.28億元，同比下降18.06%，環(huán)比上漲0.02%；單季度歸母凈利潤3.33億元，同比下降67.26%，環(huán)比下降51.15%；單季度扣非后凈利潤3.01億元，同比下降69.35%，環(huán)比下降58.44%。
點評：
受煤炭售價大幅下滑影響，煤炭業(yè)務毛利率有所下降。2025年上半年，受下游需求及市場價格中樞下行影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.53億元，同比下降16.30%。分業(yè)務看，煤炭板塊實現(xiàn)收入103.94億元，同比下降13.48%。價格方面，受供需格局寬松、進口煤補充等因素影響，煉焦煤價格中樞整體下行，參照中價·新華山西焦煤價格指數(shù):長協(xié)指數(shù)，從年初的1363元/噸逐步降至6月的1037元/噸。成本方面，公司煤炭板塊營業(yè)成本為54.52億元，同比微降0.82%。綜合影響下，2025年上半年公司煤炭板塊毛利率為47.55%，較上年同期下降6.69個百分點，整體仍維持高位。需要注意的是，公司所屬礦區(qū)煤層賦存穩(wěn)定，屬近水平煤層，地質(zhì)構造簡單，開采成本較低，成本優(yōu)勢突出。山西焦煤生產(chǎn)礦區(qū)位于國家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，坐擁豐富的煉焦煤資源，富含焦煤、肥煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種，具有低灰分、低硫分、結焦性好等優(yōu)點，更加契合未來高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢，公司焦煤產(chǎn)品或?qū)⒕哂懈鼜姷膬r格彈性與韌性。
做優(yōu)做強主業(yè)與提質(zhì)增效并進，公司業(yè)績改善可期。受原料價格及市場影響，2025年上半年，焦炭板塊收入同比下滑34.76%，毛利率轉(zhuǎn)為負，對業(yè)績形成拖累。電力熱力板塊受益于燃料成本下降及落后產(chǎn)能淘汰（于2025年關停西山熱電發(fā)電機組），毛利率同比提升7.66個百分點至8.44%，成為業(yè)績的穩(wěn)定器。另一方面，公司積極拓展未來發(fā)展空間，為長遠發(fā)展奠定資源基礎。2024年10月，公司發(fā)布公告，公司以247.05億元競得山西省呂梁市興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，該探礦權勘查面積52.1821平方千米，煤炭資源儲量95,277.5萬噸，鋁土礦資源儲量5,561.23萬噸，鎵礦資源儲量3,431.28噸。煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年，已于2025年6月取得《礦產(chǎn)資源勘查許可證》，該區(qū)塊煤炭資源與公司現(xiàn)有礦區(qū)具有協(xié)同效應，將顯著增強公司煤炭主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，踐行“質(zhì)量回報雙提升”承諾。公司高度重視股東回報，在2024年初制定并披露《關于“質(zhì)量回報雙提升”行動方案的公告》的基礎上，積極優(yōu)化分紅節(jié)奏。2025年8月27日，公司董事會審議通過了《2025年半年度利潤分配方案》，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金2.04億元，占上半年歸母凈利潤的20.16%。此舉是公司首次實施中期分紅，旨在積極回饋投資者，讓股東共享公司發(fā)展成果。
盈利預測與投資評級：公司擁有的豐富煉焦煤煤種及優(yōu)質(zhì)主焦煤，具有規(guī)模優(yōu)勢，處于市場龍頭地位，疊加后續(xù)有望持續(xù)實施優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入帶來的外延增長，高效經(jīng)營有望帶來的內(nèi)生強勁動能，未來成長性值得期待。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為19.33億、24.01億、28.19億，EPS分別0.34/0.42/0.50元/股；截至8月27日收盤價對應2025-2027年PE分別為21.12/17.00/14.48倍；我們看好公司的發(fā)展空間，維持公司“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下滑導致煤價大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風險。
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