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事件：2025年4月28日，山西焦煤發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452.90億元，同比下降18.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.08億元，同比下降54.10%；扣非后凈利潤(rùn)30.15億元，同比下降55.77%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~90.63億元，同比下降33.84%；基本每股收益0.55元/股，同比下降55.42%。資產(chǎn)負(fù)債率為57.37%，較2023年全年上漲9pct。
　　2024年第四季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入121.97億元，同比下降17.73%，環(huán)比上漲5.85%；單季度歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比下降76.87%，環(huán)比下降70.20%；單季度扣非后凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降77.92%，環(huán)比下降71.36%。
　　2025年第一季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入90.26億元，同比下降14.46%，環(huán)比下降26.00%；單季度歸母凈利潤(rùn)6.81億元，同比下降28.33%，環(huán)比上漲159.8%；單季度扣非后凈利潤(rùn)7.25億元，同比下降19.09%，環(huán)比上漲186.85%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受銷(xiāo)量、售價(jià)下降等因素影響，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率有所下降。受山西省煤礦“三超”整治及安監(jiān)力度加強(qiáng)等因素的影響，2024年，公司商品煤銷(xiāo)量2560萬(wàn)噸，同比下降20%；洗精煤產(chǎn)量1678萬(wàn)噸，同比下降10.93%，細(xì)分煤種銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中，除原煤、貧瘦煤有所增長(zhǎng)（56.41%、+88.68%），其余煤種均有不同程度的下滑。受煤炭市場(chǎng)價(jià)格下滑影響，2024年全年，公司煤炭平均售價(jià)為1037元/噸，同比2023年的1097下降5.43%，需要注意的是，細(xì)分煤種銷(xiāo)售價(jià)格中，焦精煤、肥精煤作為骨架煤種價(jià)格下滑幅度有限，分別-5.4%、-2.94%，體現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)煉焦煤骨架煤種在煤價(jià)下滑過(guò)程中的支撐性。商品煤銷(xiāo)量下滑影響，2024年公司成本有所抬升，全年噸煤平均成本為495元/噸，較2023年的452元/噸抬升9.55%。綜合以上，2024年公司煤炭板塊毛利率有所下降，從2023年的59.14%下降至52.29%，整體仍維持高位。需要注意的是，公司所屬礦區(qū)煤層賦存穩(wěn)定，屬近水平煤層，地質(zhì)構(gòu)造簡(jiǎn)單，開(kāi)采成本較低，成本優(yōu)勢(shì)突出。山西焦煤生產(chǎn)礦區(qū)位于國(guó)家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，坐擁豐富的煉焦煤資源，富含焦煤、肥煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種，具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點(diǎn)，更加契合未來(lái)高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢(shì)，公司焦煤產(chǎn)品或?qū)⒕哂懈鼜?qiáng)的價(jià)格彈性與韌性。
　　做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)與提質(zhì)增效并進(jìn)，公司業(yè)績(jī)改善可期。公司持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)煤炭主業(yè)：2024年10月，公司發(fā)布公告，公司以247.05億元競(jìng)得山西省呂梁市興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，該探礦權(quán)勘查面積52.1821平方千米，煤炭資源儲(chǔ)量95,277.5萬(wàn)噸，鋁土礦資源儲(chǔ)量5,561.23萬(wàn)噸，鎵礦資源儲(chǔ)量3,431.28噸。煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年。本次競(jìng)拍的興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)屬于國(guó)家規(guī)劃礦區(qū)離柳礦區(qū)，與公司所屬斜溝煤礦相鄰，地質(zhì)構(gòu)造簡(jiǎn)單，開(kāi)采條件較好，競(jìng)拍后可較充分保障公司后備資源儲(chǔ)量，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。公司大力推進(jìn)提質(zhì)增效：一方面，公司主動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能，關(guān)停西山熱電3×5兆瓦機(jī)組；持續(xù)推動(dòng)“雙碳”行動(dòng)，3個(gè)火電廠完成碳配額履約交易，實(shí)現(xiàn)收益1.4億元。另一方面，公司全力扭虧增效?；痣娖髽I(yè)嚴(yán)控燃煤成本，優(yōu)化電量營(yíng)銷(xiāo)策略，精準(zhǔn)測(cè)算發(fā)電邊際，合理布局中長(zhǎng)期電量和現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)售電穩(wěn)產(chǎn)增收。古交電廠全年設(shè)備利用小時(shí)達(dá)到5054小時(shí)，比全省煤電機(jī)組平均水平高出9.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司擁有的豐富煉焦煤煤種及優(yōu)質(zhì)主焦煤，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，處于市場(chǎng)龍頭地位，疊加后續(xù)有望持續(xù)實(shí)施優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入帶來(lái)的外延增長(zhǎng)，高效經(jīng)營(yíng)有望帶來(lái)的內(nèi)生強(qiáng)勁動(dòng)能，未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為27.57億、32.70億、34.94億，EPS分別0.49/0.58/0.62元/股；截至4月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為13.24/11.16/10.45倍；我們看好公司的發(fā)展空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。