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煤炭量?jī)r(jià)齊跌拖累業(yè)績(jī)，關(guān)注煤礦成長(zhǎng)與價(jià)格彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收452.9億元，同比-18.4%，歸母凈利潤(rùn)31.1億元，同比-54.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)30.2億元，同比-55.8%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122億元，環(huán)比+5.9%，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，環(huán)比-70.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，環(huán)比-71.4%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.3億元，同比-14.5%，歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比-28.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比-19.1%。我們維持2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)28.9/35.7/37.9億元，同比分別-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS為0.51/0.63/0.67元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12.8/10.4/9.8倍。公司產(chǎn)能有望受益于新拍礦及集團(tuán)資產(chǎn)注入而提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　安監(jiān)及部分礦井停產(chǎn)致24年煤炭產(chǎn)銷下滑，價(jià)跌疊加成本抬升致噸毛利下滑
　　煤炭產(chǎn)銷量方面，2024年受安監(jiān)及沙曲一礦、鎮(zhèn)城底礦、吉寧煤業(yè)階段性停產(chǎn)影響，公司煤炭產(chǎn)銷量同比下滑，具體來看，2024年公司原煤/洗精煤產(chǎn)量4722/1678萬噸，同比+2.5%/-10.9%；2024年公司商品煤銷量2560萬噸，同比-20%，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/貧瘦精煤/氣精煤/洗混煤/煤泥銷量122/589/354/333/100/261/700/101萬噸，同比+56.4%/-20.3%/-17.6%/-12.4%/+88.7%/-16.6%/-35.1%/-17.9%。煤炭售價(jià)方面，2024年公司商品煤平均售價(jià)1037元/噸，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/貧瘦精煤/氣精煤/洗混煤/煤泥售價(jià)386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86元/噸，同比-26.6%/-5.4%/-2.9%/-7.8%/-22.6%/-12.3%/-10.6%/-43.3%。煤炭生產(chǎn)成本方面，2024年公司煤炭單噸成本495元/噸，同比+9.5%。煤炭毛利方面，2024年公司煤炭單噸毛利542元/噸，同比-15.9%。
　　煤炭主業(yè)成長(zhǎng)可期，公司高分紅回報(bào)投資者
　?。?）煤炭主業(yè)成長(zhǎng)可期：2024年10月公司以247.05億元競(jìng)得山西省呂梁市興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，該煤礦煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年；作為山西焦煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)重要上市平臺(tái)，公司有望借助集團(tuán)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。（2）關(guān)停西山熱電機(jī)組有望減虧：公司控股子公司西山熱電（公司持股91.65%）于2025年關(guān)停發(fā)電機(jī)組，西山熱電機(jī)組裝機(jī)容量小、發(fā)電工藝能耗高，近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2024年1-9月西山熱電凈利潤(rùn)-1.04億元，年化凈利潤(rùn)-1.4億元，關(guān)停有望一定程度上增厚企業(yè)業(yè)績(jī)。（3）2024年分紅比例下降：2024年公司分紅比例為40.19%，同比-26.88%，按照2025年4月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為3.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；煤價(jià)下跌超預(yù)期；產(chǎn)量釋放不及預(yù)期等