>> 大同證券-山西焦煤(000983)整合資源打造龍頭，聚焦主業(yè)提質增效-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉永芳 |
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背靠集團根基，崛起焦煤龍頭。山西焦煤是我國最具影響力的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)之一，其控股股東為山西焦煤集團，最終由山西省國資委實際控制。公司在2023年關停西山煤氣化，轉型開展配煤業(yè)務，2025年關停西山熱電發(fā)電機組，并先后收購臨汾堯都區(qū)13個煤礦、華晉焦煤51%股權等，以及競得呂梁市興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權，通過淘汰落后產(chǎn)能和整合資源，打造焦煤龍頭企業(yè)。
聚焦煤炭主業(yè)，構建煤焦電多元化產(chǎn)業(yè)格局。公司業(yè)務以煤炭開采與銷售為核心，同時積極拓展電力、焦炭等相關業(yè)務，已形成“煤、電、焦、化、材”協(xié)調發(fā)展的格局。2024年焦煤作為核心產(chǎn)品，受市場影響銷量有所下滑，商品煤銷量2560萬噸，同比下降20%；京唐焦化廠與首鋼集團合作，焦炭供給較為穩(wěn)定；電力熱力產(chǎn)品起到重要的輔助作用雖收入體量不大，但現(xiàn)金流穩(wěn)定。
提質增效，毛利率居同行前列。2023年之后，市場不景氣，煤價不斷向下調整，營收和利潤雙雙收縮，公司積極加強成本管控，2024年毛利率為31.38%，雖然毛利率延續(xù)低位態(tài)勢，但與同行相比，每年的毛利率基本位居前列。值得關注的是，2025年公司承諾在中期實施分紅，增加分紅次數(shù)，展現(xiàn)出公司在平衡資金需求與股東回報方面的積極調整。
焦煤供需較弱，預計煤價繼續(xù)弱穩(wěn)運行。供給端：受到焦煤資源稟賦的限制和安監(jiān)趨嚴的影響，國內焦煤供給或將減少、增速放緩；進口煤方面，由于國內焦煤需求不振、價格已經(jīng)跌至2018年水平，預計2025年進口量較2024年變化不大。需求端：受房地產(chǎn)基建拖累，當前需求較為疲軟，但我國政府多次強調持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，增加基建方面的建設,焦煤需求有望回升。但當前在基本面未改善的情況下，市場預期較為悲觀，疊加焦炭價格不斷提降，焦煤價格遭受壓制，預計煤價將繼續(xù)弱穩(wěn)運行。
盈利預測：預計2025-2027公司營收分別為424.52/432.59/449.42億元,對應EPS分別為0.46/0.58/0.64元/股。綜合公司資源稟賦、行業(yè)龍頭地位及煤價修復預期，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：國際環(huán)境不確定性增強，煤炭需求不及預期
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