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一、牛市氛圍不容易消失的判斷正在驗證。短期市場調整消化性價比矛盾，但調整階段，市場仍保持了一定熱度。而新的結構行情，演繹依然非常有彈性。脈沖式調整后，市場至少是有機會的震蕩市，等待新催化、新主線指數(shù)再上臺階。
　　前期強動量行情集中演繹后，市場出現(xiàn)脈沖式調整。市場調整有三個意義：1.原先存在的市場性價比降低、科技動量行情擁擠交易等階段性問題集中消化。2.市場單邊上漲可以作為前提條件的階段告一段落，長中短期景氣展望+性價比評估重新變得重要，市場預期的重新錨定也在調整過程中完成。3.能夠帶領市場中樞進一步抬升的領漲結構尚不明確，市場調整，完成降速，進入等待新催化、新主線的階段。
　　我們依然提示“牛市氛圍不容易消失”的判斷，短期行情正在驗證這一特征：本周市場調整，市場仍保持了一定熱度，后半周上漲公司數(shù)量逐步提升。而新的結構行情，演繹依然非常有彈性，本周固態(tài)電池和反內卷行情體現(xiàn)高彈性。脈沖式調整后，市場至少是有機會的震蕩市。市場會在強勢狀態(tài)中，等待能夠推動指數(shù)再上臺階的新催化、新主線。
　　二、市場節(jié)奏減慢，更要充分理解牛市縱深。時間已經(jīng)是牛市的朋友，核心是隨著時間的推移，高景氣方向會不斷增加+居民增配權益的通道會更加順暢，這對應著后續(xù)勝率和賠率都會再提升?；久嬷皇嵌唐谛铝咙c有限，但中期景氣方向會不斷增加；性價比只是短期性價比偏低，但中長期性價比遠未極端；資金供需只是階段性流入過快，但中長期存款搬家可能還在底部區(qū)域。本輪牛市慢下來，確實會更好。
　　 1.隨著時間的推移，高景氣方向會不斷增加。中游制造供需格局改善的起點大概率在2026年中前后?？萍夹屡d產業(yè)一二級市場聯(lián)動行情，剛剛觸底回升，后續(xù)還有較大擴散空間。A股中游制造2025年二季報，已經(jīng)體現(xiàn)出了，供需格局不夠好以及規(guī)模效應收縮對企業(yè)盈利的影響正在減弱。而海外高盈利、耐用消費刺激政策的拉動效果、行業(yè)競爭秩序內生優(yōu)化對企業(yè)盈利的積極影響開始顯現(xiàn)。2025年中游制造盈利改善的驅動力，還處于混沌期，而2026年改善線索將更加清晰。我們預計，2026年全A兩非可能迎來過去5年第一次盈利能力有效反彈和第一次歸母凈利潤兩位數(shù)增長。基于基本面結構性改善的機會可能不斷增加，這是后續(xù)行情縱深的核心來源。
　　 2.隨著時間的推移，居民增配權益的通道會更加順暢。2020-21年發(fā)行的公募產品，平均凈值已接近水位線?，F(xiàn)在還不是增量資金正循環(huán)，但再演繹一輪結構性行情，公募擺脫歷史包袱，將有望進入新一輪加速發(fā)展期。短期寬基指數(shù)普遍調整，但依然有將近一半股票在上漲，市場依然維持了一定的賺錢效應，這有利于機構累積凈值回報。這意味著，后續(xù)行情的向上彈性會更好。
　　市場觀點不變：短期調整兌現(xiàn)后，至少能夠維持有機會的震蕩市。歲末年初行情展望的下限是“復制”6月下旬以來A股上漲的結構特征：少數(shù)景氣方向做動量+ 26年拐點方向輪漲補漲+主題投資活躍。維持25Q4指數(shù)中樞高于25Q3，2026年會更好的判斷。
　　三、短期性價比問題快速消化后，更加關注科技成長機會：固態(tài)電池和電力設備反內卷是新的高熱度方向。AI算力本身也是高景氣+中期估值提升有空間的方向。繼續(xù)關注機器人產品驗證關鍵窗口。反內卷終局的受益結構，主要是全球市占率高的光伏和化工，短期迎來預期升溫。9月美聯(lián)儲降息成定局，看好港股相對A股修復超額收益。
　　風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期