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今年以來人民幣匯率走強(qiáng)，可能打破此前連續(xù)三年人民幣匯率貶值趨勢。本輪人民幣走強(qiáng)受到內(nèi)外部因素的影響。從外部看，人民幣匯率對美元升值受益于美元走弱。歐元、瑞士法郎、英鎊、日元等貨幣對美元升值幅度更大，人民幣對美元升值幅度相對溫和。今年4月，美國關(guān)稅沖擊加劇人民幣匯率貶值壓力。但隨后美國暫緩加征部分關(guān)稅，人民幣匯率貶值壓力也得到緩解。從內(nèi)部看，人民幣匯率走強(qiáng)受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善的支撐。貨物貿(mào)易順差增長推動(dòng)結(jié)售匯順差回升，有利于人民幣外匯市場供求關(guān)系改善。
　　我們預(yù)計(jì)，本輪人民幣匯率升值仍處于初期，未來仍有較大升值空間。首先，未來幾年美元可能延續(xù)貶值態(tài)勢，有利于人民幣匯率升值。其次，今年以來人民幣對美元升值，但是對一籃子貨幣仍然貶值?？紤]價(jià)格因素，人民幣實(shí)際有效匯率貶值幅度更大。實(shí)際匯率貶值提升中國出口商品競爭力，促進(jìn)貿(mào)易順差擴(kuò)張，反過來支持人民幣匯率。國內(nèi)財(cái)政政策擴(kuò)張支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期回升，為人民幣匯率提供基本面支持。此前人民幣貶值預(yù)期下，部分外匯凈收入沒有結(jié)匯。如果人民幣匯率預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，此前積攢的外匯收入開始結(jié)匯，可能階段性加快人民幣升值速度。
　　中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：生產(chǎn)端環(huán)比走弱，“反內(nèi)卷”交易重燃。變化比較大的幾個(gè)方面：1）開工率分化，純堿開工率改善，高爐開工率下降3.4個(gè)百分點(diǎn)回落至80.4%，螺紋鋼、輪胎開工率下降也較明顯；電廠耗煤量環(huán)比下降。2）北上地產(chǎn)政策出臺(tái)后，8月末房地產(chǎn)成交回暖，一線城市更明顯。3）價(jià)格方面，受美聯(lián)儲(chǔ)降息交易催化，國際貴金屬價(jià)格回升；“反內(nèi)卷”邏輯重燃，多晶硅期貨價(jià)格強(qiáng)勢拉升，9月5日工業(yè)硅、焦煤焦炭期貨價(jià)格亦上漲。
　　大類資產(chǎn)：截至9月5日，港股走勢較為穩(wěn)定，A股走勢略有分化。國內(nèi)方面，科技股回調(diào)較為顯著，一方面是由于技術(shù)性調(diào)整需求，另一方面源于前期積累了大量的盈利盤，資金部分獲利了結(jié)。海外層面，市場對于降息的博弈加劇，8月新增非農(nóng)表現(xiàn)欠佳，市場對于9月美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率高達(dá)92%，重點(diǎn)關(guān)注下周非農(nóng)年度基數(shù)修正和通脹表現(xiàn)。從匯率來看，人民幣兌美元保持平穩(wěn)、歐元、日元和加元兌人民幣小幅貶值。
　　近期政策：貨幣政策：財(cái)政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會(huì)議。財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布通知，明確4項(xiàng)免稅舉措，以支持劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑泄蓹?quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理。產(chǎn)業(yè)政策：工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)督管理總局印發(fā)《電子信息制造業(yè)2025－2026年穩(wěn)增長行動(dòng)方案》，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于釋放體育消費(fèi)潛力進(jìn)一步推進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》。《海南自由貿(mào)易港旅游條例（草案）》征求意見。對外關(guān)系：國家主席習(xí)近平同俄羅斯總統(tǒng)普京舉行會(huì)談。中國對俄羅斯試行免簽政策。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注：9月7日中國8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)；9月10中國8月CPI、PPI數(shù)據(jù)；中國8月金融數(shù)據(jù)（時(shí)間待定）；9月11日美國8月CPI數(shù)據(jù)；9月12日美國9月密歇根消費(fèi)者情緒指數(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外匯市場存在不確定性，財(cái)政政策寬松不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場下滑，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。