>> 中原證券-賽力斯(601127)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力持續(xù)提升，高端智能競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)化-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍羽潔 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624.02億元，同比-4.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.41億元，同比+81.03%,扣非歸母凈利潤(rùn)24.74億元，同比+72.14%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~144.37億元，同比-11.76%；基本每股收益1.87元,同比+73.15%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.87%，同比+2.63pct。
其中：Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入432.55億元，同比+12.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.93億元，同比+56.09%。
投資要點(diǎn)：
25Q2新品上市帶動(dòng)收入提升，利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。
2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入624.02億元，同比-4.06%，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入432.55億元，同比+12.40%，二季度隨著新品上市，銷量環(huán)比大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)2025年上半年收入下滑幅度收窄。2025年上半年公司汽車總銷量19.86萬輛，其中問界汽車上半年累計(jì)交付超14.7萬輛，問界M9交付超6.2萬輛、問界M8交付超3.5萬輛；問界汽車6月單月交付超4.4萬輛，刷新問界月度交付量記錄。2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.41億元，同比+81.03%,高端智能電動(dòng)汽車銷量顯著增長(zhǎng)帶動(dòng)公司利潤(rùn)大幅提升，問界汽車單車成交均價(jià)超過40萬元，上半年相比同期毛利率增加，盈利能力增強(qiáng)，問界M9和問界M8分別成為50萬元級(jí)和40萬元級(jí)市場(chǎng)銷量冠軍。
錨定高端智能電動(dòng)汽車，聯(lián)手行業(yè)頭部企業(yè)打造高端競(jìng)爭(zhēng)力。
問界品牌錨定高端智能電動(dòng)汽車，問界M9維持50萬元級(jí)銷量冠軍，問界M8在2025年4月推出后已成為40萬元級(jí)銷量冠軍，科技賦能與用戶口碑助力高端形象建立，問界榮膺杰蘭路2025年上半年品牌發(fā)展信心指數(shù)第一名，問界M9榮膺杰蘭路2025年上半年NPS凈推薦值第一名，顯示用戶對(duì)問界產(chǎn)品和服務(wù)的高度認(rèn)可,同時(shí)根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，問界連續(xù)三年獲得新能源汽車品牌新車質(zhì)量表現(xiàn)第一名。另外，公司聯(lián)手華為和寧德時(shí)代兩個(gè)行業(yè)頭部企業(yè)跨界融合和戰(zhàn)略合作，獲得兩大合作伙伴在高端智能和高端電動(dòng)領(lǐng)域的優(yōu)先保障，有助持續(xù)突破技術(shù)瓶頸、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，另外，公司持有深圳引望10%股權(quán)，與華為的戰(zhàn)略合作升級(jí)為“業(yè)務(wù)合作+股權(quán)合作”，為公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和長(zhǎng)效保障。
魔方技術(shù)平臺(tái)和超級(jí)工廠保障車型高效開發(fā)及新車垂直上量。
公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，在高端智能電動(dòng)汽車?yán)塾?jì)研發(fā)投入近300億元，2025年上半年公司研發(fā)支出51.98億元，同比增長(zhǎng)154.86%，推動(dòng)新技術(shù)與新產(chǎn)品落地，打造了魔方技術(shù)平臺(tái)，可覆蓋多級(jí)別、多品類、多動(dòng)力形式的車型開發(fā)需求，支持核心技術(shù)、模塊化組件的跨車型復(fù)用，2025年依托魔方技術(shù)平臺(tái)，先后推出2025款問界M9增程版、問界M9純電版、問界M8增程版、問界M8純電版、問界新M5 Ultra等多款車型，突破了單一車型開發(fā)模式的低效和成本限制，并且實(shí)現(xiàn)了多集成高效電驅(qū)動(dòng)總成、超五星級(jí)整車防腐、700mm越野級(jí)涉水能力以及超級(jí)電容等創(chuàng)新成果量產(chǎn)上車。同時(shí)，賽力斯超級(jí)工廠憑借自動(dòng)化智能化柔性化生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)問界M8與問界M9兩款旗艦車型的共線生產(chǎn)與高質(zhì)量穩(wěn)定交付，2025年上半年問界M9交付超6.2萬輛、問界M8交付超3.5萬輛；公司創(chuàng)新性推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈集成化、集聚化，將單車一級(jí)供應(yīng)商集成至約100家，引入12家核心供應(yīng)商集聚重慶建廠，將核心部件生產(chǎn)嵌入整車制造體系，持續(xù)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈整體效能提升。
高端產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
2025年上半年公司毛利率為28.93%，同比+3.89pct，其中汽車整車毛利率為28.52%，同比+2.73pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品份額提升；2025年上半年公司凈利率為4.93%，同比+2.84pct，盈利能力明顯增強(qiáng)；期間費(fèi)用方面，2025年上半年公司期間費(fèi)用率21.04%，同比+0.55pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.33%、2.46%、4.69%、-0.44%，分別同比-0.03、+0.65、+0.34、-0.41pct，公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，通過技術(shù)突破帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)及盈利提升。
新車上市有望助推銷量增長(zhǎng)，擬赴港IPO推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局。
問界持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣，2025年上半年成功推出問界M92025款、問界M8、問界新M5 Ultra，市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，下半年新車陸續(xù)上市或開啟批量交付，全新問界M7于2025年9月5日正式開啟預(yù)訂，首批搭載HUAWEIADS 4，問界M8純電版于9月開啟批量交付，新車交付有望推動(dòng)銷量進(jìn)一步上升，持續(xù)豐富的產(chǎn)品矩陣通過差異化定位覆蓋多元市場(chǎng)需求，形成豪華SUV產(chǎn)品譜系，強(qiáng)化公司在高端智能電動(dòng)汽車的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為公司持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力。同時(shí)，為深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司已向香港聯(lián)交所遞交申請(qǐng)，擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。
維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2025年、2026年、2027年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為98.79億元、122.50億元、151.22億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.05元、7.50元、9.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.52倍、19.77倍、16.02倍。公司錨定高端智能電動(dòng)汽
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